本轮降息落地后黄金大概率延续上涨，黄金股当前时间或仍具配置价值

通过复盘我们发现历次降息周期，除以下三种情形外，金价大概率上涨：1）经济重新复苏/持续强势；2）经济持续下行/衰退期间，投资者收缩投资组合或者筹措流动性；3）重要买家的持续抛售。我们认为本轮降息落地后 1）和 3）发生的概率较小，流动性冲击近期有所演绎，但据历史规律，历次出现流动性问题时，黄金均为 V 字型走势，并非单边下行。参考 07、19 年降息后典型黄金股股价走势，我们认为降息后金价大概率延续上行态势，黄金股当前时间或仍具有配置价值，但股价可能先于金价见顶；同时需警惕若降息落地一定时间后金价盘整，股价有回调风险。

除三种情形外，降息后金价大概率继续震荡上行目前临近 9 月联储可能降息的时间点，金价在降息后将如何演绎成为市场关注的重点。通过复盘我们发现历次降息周期（可能伴随衰退）因所处背景不同，金价最终走势不完全一致。我们详细分析了 1980 年以来历次降息周期金价走势及背后原因。历次降息后金价走势不尽相同，但大概率震荡上涨，只有三种情形下，金价会下跌：1）经济重新复苏/持续强势，金价震荡下行；2）经济持续下行/衰退期间，投资者收缩投资组合或者筹措流动性会导致金价短暂下跌；如果严重引发流动性危机，金价回撤幅度较大，但走势均为 v型反转；3）重要买家的持续抛售（如 1989 年开启的全球央行持续抛售）。

本轮降息落地后可能触发金价下跌的情景发生概率较小 对于 24H2 开启降息后的金价走势判断，可以逆向思维，我们认为上述第一、三种情形均为小概率事件。对于第一种情况，据华泰宏观《美国：衰退交易为哪般?》（2024.08.05），多重因素叠加，美国经济增长由“降温”切入“快速减速”阶段；对于第三种情况，从长周期角度分析，黄金占全球储备的比例仍处于历史低点，我们认为央行购金短期内并不会停止，更难言抛售。对于第二种情况，近期已有所演绎。因美日利差大幅收窄，导致套利交易平仓，高估值资产均被不同程度的抛售。黄金因前期涨幅相对可观，叠加市场对联储 9 月降息已充分定价，所以也存在获利资金了结被抛售的压力。但据历史规律，历次出现流动性问题的时候，黄金均为 V 字型走势，并非单边下行。

黄金股当前时间或仍具配置价值，但降息后黄金股股价可能提前于金价见顶针对降息后黄金股走势的判断，参考主流黄金公司上市时间及切入黄金业务的时间，我们认为 2007、2019 年两次降息后股价走势值得参考。2007 年降息后：黄金股先于金价见顶，2017 年 11 月 8 日金价阶段性见顶，随后盘整至 12 月 20 日，期间黄金股大幅回调；随后金价启动上涨，龙头黄金公司股价创新高。2019 年降息后：典型黄金公司股价在降息落地之后 1 个月左右随金价阶段性见顶而见顶；金价于 2019 年 9 月 4 日见顶横盘，黄金股随之回调。因此我们认为降息后金价大概率延续上行态势，黄金股当前时间或仍具配置价值，但需警惕若降息落地一定时间后金价盘整，股价有回调风险。

风险提示：美国经济超预期强势；大选对政策的影响；高估值资产在 risk-off模式下下跌形成负反馈和系统性风险等。

正文目录

核心观点 .......... 3

与市场不一样的观点 .......... 3

1980 年以来历次降息后金价走势复盘 .......... 4

1982 年降息 .......... 4

1984 年降息 .......... 5

1989 年降息 .......... 6

1995 年降息 .......... 7

1998 年降息 .......... 8

2001 年降息 .......... 9

2007 年降息 ..........10

2019 年降息 ..........11

降息后金价走势总结 .......... 11

降息后黄金股走势复盘 .......... 15

风险提示.......... 17

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