大单品驱动成长,渠道拓宽能力边界。公司自 2011 年正式进驻休闲鱼制品赛道,至今已培育出“劲仔小鱼”全国化大单品,2022 年成功培育鹌鹑蛋第二曲线共同驱动公司成长。过去公司核心以小包装覆盖流通渠道,2021 年补充大包装后正式开启现代渠道布局进程,推动渠道多元化布局的同时,也带动公司品牌势能提升。
产品端:大单品思路清晰,接力打开成长空间。劲仔已形成“1+1+N”产品结构,核心单品鱼制品领先优势突出,当前在规格完善、渠道渗透率提升背景下保持快速增长,有力支撑公司基本盘,并以“深海鳀鱼”拉动产品结构升级,同时公司深入上游布局,有望实现鱼制品的高成长+高质量发展。2022 年劲仔于行业底部逆市布局鹌鹑蛋,先发优势抢占品类心智先机,在产能瓶颈缓解后,品类潜力进一步释放,当前鹌鹑蛋成本逐步回落,叠加公司规模效应体现有望带动鹌鹑蛋盈利能力提升。
渠道端:行业多元化变革,大包装引领渠道升级。当前休闲食品渠道愈加多元化,劲仔过去以小包装为主核心布局流通渠道,单一渠道天花板有限且抗风险能力相对较弱。2021 年劲仔拓展大包装及散称品规,进驻商超、便利店等现代渠道,以渠道网点数量增加*客单价提升带动单点卖力提升,结合渠道推力及品牌力增强,整体运营能力持续优化。2023 年劲仔大包装及散称占比已超 50%,侧面印证渠道拓展效果显著。
盈利预测:在产品渠道共同驱动下,劲仔长期成长潜力正逐步释放。预计公 司 2024-2026 年 营 收 分 别 同 比 +25.0%/+23.6%/+21.4% 至25.8/31.9/38.7 亿元,归母净利润分别同比+44.4%/+24.8%/+24.3%至3.0/3.8/4.7 亿元,看好公司扩产品拓渠道带来的成长性,以及成本红利、规模效应所带来的盈利能力改善,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:宏观需求环境扰动,市场竞争加剧,产品推广不及预期,渠道拓展不及预期,食品安全问题,测算可能产生的风险。

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