立足浙江、全国布局的口腔连锁龙头企业

历经 29 年发展，公司创设并坚持“区域总院+分院”的发展模式，在浙江、江苏、湖北、陕西、云南、湖南、河北等地建设 80 余家口腔医院。2023 年，公司口腔医疗门诊量达到 335.33 万人次，同比增长 13.8%，实现总收入 28.47 亿元，同比增长 4.70%，实现归母净利润 5 亿元，同比下降 8.72%。近两年业绩有所波动，主要受疫情及新建分院影响。国内口腔医疗市场空间大，行业竞争格局分散，未来龙头企业有望获得较大市场份额，我们长期看好公司的发展，预计公司2024-2026年归母净利润为5.59/6.17/6.86亿元，当前股价对应PE为34.7/31.4/28.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

口腔医疗行业发展前景良好，细分市场发展空间较大

根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务市场规模由 2018 年的 1229 亿元增至 2022 年的 1234 亿元，预计 2026 年将达到 2080 亿元，2023-2026 年复合增速为 15.2%。从细分市场看，口腔种植需求保持高速增长，集采政策驱动种植渗透率提升，公司于 2023 年执行种植牙集采政策，2023 年种植量同比增长 47%，实现以价换量。正畸市场潜力较大，未来随着消费市场转变，正畸市场规模有望迎来较快增长，隐形正畸渗透率有望持续提升。

坚持“区域总院+分院”发展模式，推进省内市场下沉公司近些年医生数持续增长，2023 年公司拥有医生 2133 人，同比增长 21.19%。

通过“总院+分院”模式，在总院的技术加持下，分院医生培养快速推进。2018年以来蒲公英计划顺利推进，借助省内各地市快速拓展蒲公英分院，公司市场份额快速提升。省外扩张方面，公司积极探索优质标的，2023 年收购娄底口腔，实现并购加盟模式的首次落地。运营管理上，公司深化三三制工作模式，推进医生合伙制，未来有望进一步提高效率、实现增长。

风险提示：医疗风险、竞争风险、声誉风险等。

目 录

1、 通策医疗：立足浙江、布局全国的口腔连锁龙头企业 .......... 4

1.1、 管理层行业经验丰富，杭口品牌力较强 .......... 4

1.2、 收入稳健增长，盈利能力恢复到较高水平 .......... 6

2、 口腔医疗行业发展前景良好，细分市场空间较大 .......... 7

2.1、 口腔医疗服务市场快速扩容，潜力较大 .......... 8

2.2、 口腔种植需求保持高速增长，集采政策驱动种植渗透率提升 .......... 9

2.3、 正畸市场需求强劲，市场潜力较大.......... 13

2.4、 儿童口腔问题发病率高，市场发展空间大 .......... 14

3、 坚持“区域总院+分院”发展模式，推进省内市场下沉 .......... 15

3.1、 推动“区域总院+分院”发展模式，做深省内市场 .......... 15

3.2、 探索加盟并购模式，加速省外扩张.......... 19

3.3、 深化三三制工作模式，推进医生合伙制 .......... 20

4、 盈利预测与投资建议 .......... 21

4.1、 关键假设 .......... 21

4.2、 盈利预测与估值 .......... 22

5、 风险提示 .......... 23

附：财务预测摘要 .......... 24

图表目录

图 1： 创始人为公司实控人，股权结构稳定.......... 5

图 2： 近些年公司营收稳健增长趋势 .......... 6

图 3： 近些年利润端受新开医院影响有所波动.......... 6

图 4： 近些年种植及儿科业务占比有所提升.......... 6

图 5： 2024Q1 公司盈利能力企稳回升.......... 7

图 6： 近些年公司销售费用率处于较低水平.......... 7

图 7： 中国部分口腔疾病患病率较高，儿童龋齿治疗率远低于美国 .......... 8

图 8： 口腔医疗市场规模预计持续增长（单位：亿元） .......... 8

图 9： 民营口腔医疗机构占比较大（单位：亿元） .......... 8

图 10： 经济型口腔医疗服务占比最大（单位：亿元） .......... 9

图 11： 65-74 岁老人潜在种植量不断提升（万颗） .......... 10

图 12： 我国种植牙需求保持高速增长（万颗） .......... 10

图 13： 2023 年种植收入同比增长 6.95%（亿元） .......... 12

图 14： 2023 年修复及大综合收入增速较快（亿元） .......... 12

图 15： 预期正畸市场规模于 2025 年达 660 亿（亿元） .......... 13

图 16： 隐形正畸正在快速渗透中国正畸诊疗.......... 13

图 17： 公司正畸业务收入 2022 年有所下滑，2023 年下滑幅度收窄 .......... 14

图 18： 12 岁儿童口腔健康知识知晓率有所提高 .......... 14

图 19： 2015 年儿童患龋率相较于 10 年前有所提升 .......... 14

图 20： 公司儿科业务收入 2022 年有所下滑，2023 年小幅回升 .......... 15

图 21： 2019-2023 年公司医生数量稳健增长 .......... 15

图 22： 公司口腔医疗门诊量逐年增长 .......... 15

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