“铁人三项”商业模式稳定，成就全球化科技公司。小米主要商业模式为硬件获客，新零售抓手市场及互联网变现。低盈利性智能手机、智能汽车、IoT 与生活消费品作为吸引用户的触达手段，以极简性价比的爆款产品为零售渠道带来更多客流量，随后通过互联网广告及应用商店加强变现，三者结合奠定了小米的盈利闭环。得益于成功的商业模式，2023 年小米在全球智能手机市场份额排名前三，海外收入占比达到 44.9%，已经成长为全球化国际公司。

人车家三大终端进入增长周期，生态协同强化变现效率。公司三大硬件终端出货量快速增长：

1）智能手机：在新换机周期临近叠加 AI 手机催化的背景下，得益于高端化、全球化的推进，手机出货量重回快速增长阶段，公司 2024Q1 在全球范围内智能手机出货量同增 33.44%；在中东、非洲、东南亚智能手机市场份额分别同比提升 7.1%、4.5%和 4.4%；

2）智能汽车：公司首款车型 Su7上市市场反馈积极，4 月首月锁单量达 8.81 万辆。随交付能力提升，小米汽车已经连续 2 个月单月交付量破万，预计 11 月能提前完成全年 10 万辆交付目标；

3）IoT 与生活消费品：继智能电视之后，智能家电品类正在逐步获得市场认可，2023 年公司空调、冰箱、洗衣机等智能大家电出货量分别同增 49%、105%、24%，截至 2024Q1，小米 AIoT 平台已连接的设备(不包括智能手机及笔记本电脑)约 7.86 亿台。建立在大量硬件终端规模之上，公司推动澎湃 OS 升级及 AI 能力提升，以推动用户体验升级，从而增强互联网服务的商业化变现效率。

技术-渠道-品牌三重助力，成功卡位硬件智能制造及销售的关键生态位。我们认为公司能在智能手机、IoT 及智能汽车等系列硬件中持续取得成功，其关键在于：

1）技术力：自研与投资生态链并举，使公司在零部件供应体系及 AI 大模型能力上均具备强控制力，能够持续产出具有优质产品；

2)营销力：创始人雷军已经作为公司 IP 资产自带流量，叠加因“感动人心、价格厚道”产品理念下驱动的米粉文化，对于小米而言，天然具备用户信任，能够降低营销难度与成本；

3）强渠道：小米已经形成高效的全渠道新零售体系，采用“线上＋线下＋运营商合作”的销售方式全面触达消费者，截止 2024Q1 公司智能手机在中国大陆线下市占率提升至 9%。得益于三重合力，我们认为公司有望在硬件生态上持续复制前述产品的成功，能够成功卡位硬件智能制造及销售的关键生态位。

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