雄关漫道真如铁，而今迈步从头越全球能源清洁化趋势不改，全年光伏装机规模持续稳步提升，光伏产业链经历前期价格战后，盈利普遍面临较大压力，或推动行业产能健康发展，重点关注盈利修复环节以及颗粒硅、HJT 等新技术规模化量产。储能方面，系统价格的快速下跌凸显其经济性，全球储能装机规模再上新台阶，预计全年保持高景气发展，海外市场依然具备较强的盈利弹性。维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点全球光伏装机持续增长，部分市场需求有望快速提升：经济性是支撑光伏装机规模提升的核心动力，我国积极推进特高压线路建设，逐步放开优质资源区消纳要求，集中式与分布式同步推进推动装机规模提升；欧洲居民电价虽回落但仍保持较高水平，配合电网改造光伏装机规模有望持续提升；美国光伏项目储备充足，光伏需求空间无忧。中东、越南等新市场积极推动能源转型，并以光伏发电作为提升电力供应能力的方案之一，具备较高需求潜力。全球来看，我们预计 2024-2025 年全球光伏装机需求分别为 524GW、622GW，同比增速分别约 31%、19%。

主产业链依赖产能出清以恢复盈利，关注颗粒硅等具备成本优势新技术：光伏主产业链产能处于较高水平，上半年产业链呈亏损状态。工信部发文引导光伏行业产能健康发展，未来有望加速行业落后产能淘汰。

硅料环节颗粒硅有望凭借其自身低电耗、低成本、低碳排放等核心优势扩大在头部硅片厂中的采购比例，硅片、电池、组件面临较大库存，价格仍面临较大压力。新技术方面，HJT，xBC 渗透率有望提升。

储能价格下跌后经济性凸显，关注海外盈利弹性：中国和全球储能依然保持高景气发展，在储能系统价格下跌背景下，经济性进一步提升，或刺激全年储能装机高速增长。国内方面，多项政策出台促进储能产业发展，独立储能占比进一步提升；海外方面，美国大储占比提升，分析师预计全年装机预计高速增长，欧洲户储去库渐进尾声，相关供应链企业有望直接受益。

投资建议光伏方面：全球光伏装机规模稳步提升，产能优化是光伏板块 2024 年发展趋势。硅料环节将凭借自身陡峭成本曲线或于 24 年底率先出清，颗粒硅或将凭借自身低电耗、低成本、低碳排等核心优势扩大在头部硅片厂采购占比，并推动硅料、硅片环节竞争格局重塑；从新增需求角度，在中东、北非等新兴细分市场领先的光伏企业或盈利超预期。辅材方面，玻璃、胶膜竞争格局较优，且盈利基本触底。新技术方面，HJT，BC 等有望逐步具备性价比。建议优先布局：1）可推动硅料、硅片等领域成本下降的新技术企业；2）在 HJT 电池生产设备环节与在电镀铜、银包铜浆料等方面进度领先的企业；3）在电池新技术方面宽口径储备的龙头企业。

储能方面：新型储能新增装机规模继续保持高速增长，随着锂电池价格下跌，储能经济性凸显，有望带动全年装机高增。国内方面，储能招标量维持高位增长，独立储能占比进一步提升；海外方面，美国大储需求无忧，欧洲户储去库渐进尾声，新兴市场有望带来明显增量。建议优先布局有能力快速兑现的国内大储标的，具备海外渠道优势的逆变器环节。

评级面临的主要风险价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；新型电池技术性价比不达预期；新能源政策风险；消纳风险。

装机保持增长，关注新兴市场放量 .......... 6

国内需求：集中式需求待释放，全年装机保持增长 .......... 6

欧洲需求：清洁能源大势不改，24 年装机继续保持增长 .......... 8

美国需求：光伏需求无忧，本土产能具备稀缺性 .......... 10

新兴市场：能源转型、电力保供是发展新能源核心动力 .......... 12

产业链加速产能出清，行业格局迎来重塑 .......... 15

主链：行业悲观情绪充分释放，下半年重点关注产能变化 .......... 15

辅材：盈利能力承压，新投产能谨慎 .......... 20

新技术逐步具备性价比，未来有望起量 .......... 25

HJT 成本具备竞争力，终端电站对 HJT 接受度逐步提升 .......... 25

头部厂商推动 BC 规模化放量，良率提升推动 BC 降本 .......... 27

储能：装机稳步增长，经济性逐步提升 .......... 29

全球市场：储能装机规模持续增长 .......... 29

国内储能：新型储能保持高景气发展 .......... 30

海外储能：大储需求快速增长，户储去库渐进尾声 .......... 33

投资建议 .......... 36

风险提示 .......... 37

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