报告摘要
❖ 酒店：需求平滑释放，关注长期能力。2024 年上半年高基数及需求弱修复背景下，行业量价相对承压，酒店集团经营难度加大，下半年建议关注暑期旺季、开店签约达成率和海外减亏情况。中长期看，行业供给增速逐步回归常态化水平，头部品牌扩张领先，市占率持续增长。
❖ 餐饮：竞争加剧积极革新，静待同店向上拐点。餐饮消费回归常态化增长，但仍跑赢社零增速。2024Q1 赛道表现分化，性价比及品牌强势能标的同店表现相对韧性。终端价格竞争激烈，促销活动力度加大，成本管控难度提升，头部餐企以轻量化模式拓展，平衡资本投入和开店效率。出海节奏布局加快，既是在国内竞争激烈环境下的增量选择，也是对餐企新一轮的能力验证。
❖ 投资建议：酒店板块，短期建议关注需求边际改善情况和开店速度，中长期看行业整合持续，连锁化率提升，龙头格局优化。同时，若后续外部环境边际改善，头部酒店集团在会员、品牌、运营方面积累的核心能力将在业绩端逐步验证。建议关注：经营能力领先、业绩兑现度强的华住集团（1179.HK）、亚朵酒店（ATAT.O）。
餐饮板块，行业β承压下龙头估值中枢降到历史低位，经营效率边际变化仍为核心关注点，静待后续价格战缓解。龙头餐企综合壁垒较强，规模优势和成本管控下，仍对赛道不断进行迭代和创新，中长期来看，龙头地位依然维持。茶饮、咖啡赛道进入最后的快速扩张阶段，随市场逐步饱和，考虑产品迭代能力、供应链能力、加盟商管控能力等因素，优胜企业的市场格局将逐步清晰。我们建议关注品牌势能较强、具备规模、供应链、创新优势的龙头标的：达势股份（1405.HK）、海底捞（6862.HK）、百胜中国（9987.HK）。
❖ 风险提示：供给端竞争加剧；需求修复不及预期；门店拓展速度放缓。
内容目录
1 酒店：需求平滑释放，关注长期能力 .......... 4
1.1 趋势：经营承压，中低端韧性 .......... 4
1.2 供给：单体酒店持续回流，头部品牌扩张领先 .......... 5
1.3 经营：价格增速同比回落，直营呈现结构亮点 .......... 7
1.4 业绩：下半年关注国内暑期旺季，以及海外减亏情况 .......... 8
1.5 展望：关注物业焕新周期，以及核心能力沉淀 .......... 9
2 餐饮：竞争加剧积极革新，静待同店向上拐点 .......... 10
2.1 同店：餐饮赛道表现分化，关注品牌势能上升期标的 .......... 10
2.2 性价比：餐饮行业终端价格竞争激烈，门店模型轻量化拓展 .......... 11
2.3 出海：布局节奏加快，模式尚待验证 .......... 14
2.4 展望：同店和估值处在低位，关注中长期市场格局 .......... 15
3 风险提示 .......... 15
图表目录
图 1. 暑期旺季下全国酒店 OCC 边际回暖 .......... 4
图 2. 全国酒店 ADR 同比有所承压（元） .......... 4
图 3. 节假日期间全国 RevPAR 表现相对韧性（元） .......... 4
图 4. 中低端酒店同比恢复度好于高档型 .......... 4
图 5. 2024Q2 以来入住率同比恢复度好于平均价格 .......... 5
图 6. 2024 年行业量价尚未恢复到 2019 年水平 .......... 5
图 7. 2024 年中长尾酒店数量快速回流 .......... 5
图 8. 2024 年新增房量主要由 15 间房以上酒店贡献 .......... 5
图 9. 2024Q1 龙头集团开店表现分化（家） .......... 7
图 10. 华住 Pipeline 数量持续增长（家） .......... 7
图 11. 三大酒店集团 RevPAR 基本已经恢复到 2019 年水平 .......... 7
图 12. 各酒店集团综合 ADR 表现分化（元） .......... 8
图 13. 2024Q1 酒店集团综合 ADR 同比增速回落 .......... 8
图 14. 社零餐饮收入累计同比增速表现好于社零增速 .......... 10
图 15. 限额以上社零餐饮收入增速弱于社零餐饮增速 .......... 10
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