下半年政府债发行有望提速，降息降准通道仍然打开。整体来看，2024 年以来国内经济环境整体偏温和，货币市场 M2 增速与名义 GDP 增速缺口逐步扩大，表明当前货币信贷增长已由供给约束转为需求约束，因此我们认为下半年货币政策导向或会以提需求为主，在供给端方面会更加精准稳健。一方面，随着步入下半年，政府债发行有望延续 6 月以来的提速态势，进一步满足大型项目的长期资金需要和缓解地方财政紧张的问题。另一方面，随着9 月美联储降息预期逐步升温，中美利差对于国内降息操作掣肘有望逐步缓解，下半年国内降息降准窗口有望到来。我们预计下半年货币市场流动性将继续维持合理充裕，考虑到当前国内经济压力仍存，短期资金利率和中长期利率均有望维持低位。

2024 年上半年股市资金面维持供需紧平衡。回顾 24 年上半年，在全球经济形势复杂多变，国内宏观经济政策持续调整的大背景下，投资者情绪整体偏谨慎，A 股市场增量资金有限。而另一方面，为了促进 A 股投融资两端的动态平衡，证监会等部门也接连出台相关监管政策，包括但不限于收紧 IPO、大股东净减持，鼓励上市公司回购以及分红等。整体来看，上半年 A 股资金面维持供需两面的紧平衡，整体仍为存量博弈。

展望 2024 年下半年，伴随美联储降息落地，国内稳增长经济政策持续发力，市场风险偏好修复，增量资金有望逐步入场。随着美联储加息周期步入尾声，全球宏观流动性有望明显改善，宽松的流动性环境通常有利于提升市场风险偏好和吸引外资流入。另一方面，国内经济回升向好态势延续，虽然当前有效需求不足问题仍对经济修复空间形成制约。但随着政策的持续发力，预计下半年国内经济将保持稳步复苏的态势，为 A 股市场提供基本面支撑。我们认为下半年市场资金面表现有望较上半年好转。

中长期配置资金和外资或是主要增量方向，宽基 ETF 是主要配置方向。从上半年各类型资金表现来看，随着“新国九条”等政策的实施，以险资、养老金为主的中长期资金为市场的主要增量资金。我们认为在政策效果的持续推动下，下半年上述中长期资金有望进一步加大权益资产的配置力度。另一方面，随着美联储逐步进入降息周期，全球流动性环境改善和国内经济稳步复苏的双重作用下，外资对 A 股市场的关注度有望提升。配置方面来看，对比海外基金发展和中长期配置资金偏好，我们认为宽基被动基金或为下半年主要的增量方向。风格方面，前期配置资金加速入场将进一步推动价值风格上行，而随着美联储降息落地，市场风格有望转向成长。

风险提示：数据样本选择带来结果差异，资本市场波动风险证券研究报告

内容目录

一、 宏观流动性回顾与展望 .......... 6

二、 股市流动性回顾与展望 .......... 8

三、 资金供给核心指标 .......... 9

3.1 公募基金 .......... 9

3.2 ETF 基金 .......... 13

3.3 北向资金 .......... 15

3.4 保险资金 .......... 18

3.5 银行理财 .......... 22

3.6 私募资管 .......... 24

3.7 信托机构 .......... 26

3.8 私募证券基金 .......... 28

3.9 社保与养老金体系 .......... 31

3.9.1 社保基金.......... 31

3.9.2 基本养老金 .......... 33

3.9.3 企业年金和职业年金 .......... 34

3.9.4 个人养老金 .......... 36

3.10 杠杆资金 .......... 37

3.11 个人投资者 .......... 39

四、 资金需求核心指标 .......... 41

4.1 股权融资 .......... 41

4.2 产业资本净减持 .......... 43

4.3 上市公司回购 .......... 45

4.4 上市公司分红 .......... 47

4.5 交易费用 .......... 50

五、 风险提示 .......... 51

图表目录

图 1：24 年上半年 MLF 持续缩量续做 .......... 6

图 2：24 年政府债券发行偏缓 .......... 6

图 3：上半年 DR007 多次向下突破政策利率 .......... 6

图 4：国内 10 年国债利率维持低位稳定 .......... 6

图 5：2024 年上半年降准 50bp .......... 7

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