7 月以来，各类资产呈现“过山车式”行情，背后隐含的是对美联储降息预期的摇摆。从纠结美联储 9 月是否能够开启降息、担心略微降息和特朗普交易可能带来的再通胀压力，使得美债维持 4.3%-4.5%区间震荡；到 6 月通胀数据明显降温后转向降息交易，黄金上涨接近 2500 美元/盎司；再到 7 月制造业 PMI 和非农走弱引发衰退担忧，甚至预期美联储可能紧急开启大幅降息，美债、美元迅速下探至 3.7%和 102，美股大幅回调。

近期，服务业 PMI 和零售等数据走强，市场重回“软着陆”下美联储小幅降息的预期。在市场预期的“折返跑”之后，政策路径究竟如何判断？各类资产计入了多少预期，是否已经过度还是仍有空间？我们将在本文中通过量化的方式做出分析。

摘要美联储的政策路径？9 月大概率开启，但“软着陆”基准情形下整体降息幅度有限基于衰退担忧的大幅且紧急降息预期并不现实。9 月 FOMC 前，8 月通胀、非农数据和本周 Jackson Hole 会议或进一步确认政策路径。

各类资产计入了多少降息预期？“抢跑”程度排序，利率期货>黄金>铜>美债>美股利率期货隐含未来 1 年降息最多（7 次），黄金次之（2.6 次），铜（2.4 次）和短债（2.3 次）接近，美股（0.8 次）计入降息预期最少。换言之，如果降息路径低于预期的话，美股也不会单纯因此压力很大，盈利前景更为重要。

后续资产走势如何？降息前美债和黄金“做波段”，降息后逐渐转向顺周期资产降息前，分母资产如美债和黄金可以继续持有，但因为预期抢跑且降息整体空间有限，因此更多是“做波段”。降息后，随着基本面逐步企稳修复，可以切换至顺周期资产和板块。

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