矿山设备迎能源转型、品位下滑、矿企出海的三重机遇。

铜、铁、金都是对矿山设备拉动比较大的下游金属。受能源结构转型的影响，以铜为代表的能源金属需求将大幅增长，将是未来拉动矿山设备需求主要矿产。根据 IEA 预测，全球铜的需求会从 2023 年的 2580 万吨增长到 2030 年约 3320 万吨，2040 年有望达到 3900 万吨。

矿石品位下降带动原矿产量上升，带动矿山设备需求。2023 年全球铜矿品位中位数为 0.45%，而 2001 年这一数字为 0.68%。

本轮周期持续性有望超预期。矿企资本开支在经历了 2007-2013 年的超级周期后出现显著下滑，2017 触底反弹，至今已持续 7 年。展望后市，我们认为受限于可开采资源不足，后续资本开支难有显著增长，但持续性有望超预期。

在需求稳定的背景下，海外龙头对盈利能力提出了更高的诉求，中资企业出海将面临较为缓和的竞争环境。

中资矿企出海是需求中的结构性亮点，一带一路区域是中资矿企出海的主要方向。中资矿企在海外矿山的金属产量在 2027 年之前处于上升周期，对应国产矿山设备正处于出海战略机遇的窗口期。

万亿矿山设备市场，中资企业与海外龙头相比有较大追赶空间。

2023 年全球采矿设备规模为 1413 亿美元。从下游应用来看，煤矿设备规模最大，占比 38%。从设备种类来看，露天采矿设备份额最高，占比达到 30%。

中国矿山设备企业与海外龙头有较大差距。矿山设备的海外龙头企业大多拥有百年历史，收入规模超百亿，并且收入主要来自高壁垒的金属矿领域。相比之下，国内矿山企业规模普遍较小。在金属矿和非金属矿领域，大量矿山设备企业收入规模不足 10 亿，中国矿山设备公司存在较大追赶空间。

风险提示： 1、 矿企资本开支不及预期，设备需求面临较大波动。2、 企业出海面临的地缘政治、汇率、文化等多种风险。

内容目录

一、矿山设备的三重机遇：能源转型、品位下滑、矿企出海 .......... 4

（一）矿企资本开支再扩张，矿山设备迎机遇 .......... 4

（1）需求侧：能源转型支撑长期需求 .......... 4

（2）供给侧：品位下滑，现金成本显著抬升 .......... 5

（二）出海是需求中的结构性 alpha .......... 5

（1）本轮矿企资本开支持续性有望超预期 .......... 5

（2）当前正处于中资矿企出海的第二波热潮 .......... 9

（2）中资矿企的出海浪潮是中国矿山设备的机遇期 ..........11

二、谁分走了万亿矿山设备市场 .......... 12

（一）全球矿山设备规模近万亿 .......... 13

（二）中国矿山机械 3000 亿市场，龙头企业与海外仍有差距 .......... 15

附录：矿山设备全景梳理 .......... 17

风险提示 .......... 20

图表目录

图表 1：FLSmidth 2024Q1 mining 订单下游分布 .......... 4

图表 2：山特维克 2023 年矿业收入分布-按商品类型.......... 4

图表 3：铜、铁、金对应原矿量测算.......... 4

图表 4：清洁能源发展将刺激铜的需求增长（百万吨）.......... 5

图表 5：清洁能源技术对关键矿物的需求（十亿美金）.......... 5

图表 6：全球铜矿品位趋势性下降.......... 5

图表 7：铜矿现金成本上升.......... 5

图表 8：全球金属矿山资本开支.......... 6

图表 9：矿山设备公司收入和矿企资本开支正相关.......... 6

图表 10：矿山设备公司收入和矿企资本开支正相关.......... 7

图表 11：安百拓 2024Q1 收入构成后市场服务为主.......... 7

图表 12：伟尔集团 2023 年订单构成以后市场服务为主.......... 7

图表 13：矿山设备需求处于波动上市趋势之中.......... 7

图表 14：微观视角下，企业订单稳定.......... 8

图表 15：海外龙头对 2024 年业绩指引.......... 8

图表 16：全球矿山资源收购中，铜矿占比为主.......... 9

图表 17：中国采矿业对外投资从 2018 年起回暖（百万美元）.......... 9

图表 18：采矿业累计对外投资金额（百万美元）.......... 9

图表 19：中国采矿业对外投资情况..........10

图表 20：境外资产规模显著提升（亿元）..........10

图表 21：中资铜矿企业出海情况..........10

图表 22：“一带一路”矿企合作方针.......... 11

图表 23：“一带一路”对金属和矿业的投资创新高.......... 11

图表 24：中资矿企铜矿海外产量..........12

图表 25：中国矿山机械进出口金额..........12

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