市场关注近期成交低迷，2012 与 2018 年的下半年都有两轮典型成交缩量，值得注意最终都是缓跌急涨。从市场特征看，我们认为今年的成交低量背景相对更类似于 2012 年。另外过去两年A 股经验也显示，一旦出现上涨行情，往往迅速。虽然短期内需数据仍弱，但近期对市场影响已不明显，显示预期也已显著下修。我们认为，短期还需等待进攻信号，投资者可考虑先守住稳定红利为主的胜率资产，再逢低布局受益扩内需政策的方向与成长性行业等赔率资产。重点关注：电力、电信运营商、国有大行、汽车、军工、家电、医药、互联网等。

针对近期超低成交额的出现，我们筛选出参考价值较大的 2012年下半年和 2018 年下半年的两段典型成交低量时期进行比对。

两轮成交低迷期，资金均以防御为主。宏观背景与当下更接近的 2012 年成交低量案例显示守住防御性资产的同时，留意主题投资机会是当下合理的策略。另外需要两轮缩量都是缓跌急涨，两轮成交低量之后均在产业与政策新热点驱动 A 股迅速触底回升。

近期日本央行暂停加息，FOMC 会议声明表述的变化与近期经济数据表明美联储 9 月大概率降息，全球流动性向好。数据表明美国大选前一至两月市场一般产生较大波动，海外风险释放还待大选落地后彻底结束。

国内 7 月经济数据依然偏弱，但市场预期已显著调整，数据对 A股影响有限。关注后续扩内需政策逐步加码，若落地效果较好经济的下行压力有望趋缓。

过去两年A 股经验显示，A 股一旦出现上涨行情，往往迅速。当前阶段，投资者仍需立足守住胜率资产。红利资产内部分化，涨幅与波动率负相关，稳定红利占优。扩内需加码后，市场的风险偏好会回升，资金会寻找弹性机会，预期明年景气有所回升，新质生产力方向、受益海外资金回流的方向将得到市场关注，可考虑逢低布局。

重点关注受益“扩内需”政策的方向与成长性行业。包括：汽车、家电、半导体链、军工、医药、机械、互联网等。

风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。

目录

一、近期最重要的三个问题 .......... 3

如何理解近期的成交缩量？ .......... 3

海外风险释放了吗？ .......... 11

经济数据对市场影响如何？ ..........13

二、底仓防御之外，主题投资机会强化 ..........16

防御性资产择优 ..........16

A股主题投资的情绪正在强化，同时海外流动性改善下港股互联网有望迎来边际增量资金..........17

持续关注 2 个观察点..........19

风险分析 ..........23

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。