国内数码喷印设备龙头，财务表现优异。公司为国内领先的数码喷印设备供应商，实现纺织数码喷印全产业链布局并积极探索数码喷印技术延伸应用。公司业务主要包括数码喷印设备、墨水、数字印刷设备和自动化缝纫设备等，2023 年公司营收/归母净利润分别同增 40.6%/33.8%至12.58/3.25 亿元，17-23CAGR 达 28.2%/34.8%，期间综合毛利率超 40%且随公司供应链布局完善而稳重有升，23 年综合毛利率达 46.54%。

数码喷印渗透率持续提升，成长空间广阔。纺织印花工艺包括传统直印、传统转印、数码喷印等，其中数码喷印通过计算机图像软件、喷头等软硬件协同实现印染，相较于传统印花具有生产周期短、色彩丰富、印花精度高、绿色环保等优势，从下单到生产仅需 3 小时，较传统印花节约染化料用量 20-30%，在小单快反产业趋势及环保政策趋严背景下优势显著。

2007-2021 年数码直喷/数码转印加工费分别下降 70%/90%，2021 年分别为9 元/米、3 元/米，转印加工费已接近传统网印 2-4 元/米的水平，经济性日趋显现。2021 年我国数码直喷/转印面料产量分别同增 28.6%、10.1%至5.4/19.6 亿米。经测算，数码印花面料产量或持续增长，25 年我国数码直喷/转印设备的存量规模分别为 151.9/115.7 亿元，其中数码直喷设备规模 21-25 年复合增速将达 36.9%。

设备+耗材双轮驱动，横向拓展非纺市场打开成长空间。公司将深耕多年积淀的基于机器学习的密度曲线优化技术等核心技术以嵌入式软件形式集成于板卡中，与喷头供应商京瓷深度绑定并实现墨水全流程研发及生产，夯实纺服数码喷印领域的竞争优势。公司设备市占率全球前列，国内第一，17-19 年在国内中高端纺织数码喷墨印花机的市占率均超 50%。此外，公司持续扩容产品矩阵、向下延伸，向书刊印刷等非纺领域积极推展，打开成长空间。

盈利预测及投资建议：预计公司 24-26 年分别实现归母净利润4.33/5.38/6.85 亿元，对应 PE 分别为 23.8/19.2/15.1 倍。公司为国内数码印花龙头，伴随数码喷印渗透率持续提升的产业趋势，或充分受益，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：数码喷印技术渗透率提升进程不及预期，核心部件进口依赖风险，产能建设进程不及预期

正文目录

1 国内数码喷印设备龙头，财务表现优异 .......... 5

1.1 深耕数码印花行业超 30 年，产品布局持续延伸 .......... 5

1.2 纺服数码喷印设备、墨水为主要营收构成 .......... 5

1.3 历史业绩表现亮眼，盈利能力优异，海外业务维持高增 .......... 7

1.4 股权结构相对分散，核心管理层技术积淀深厚 .......... 9

2 数码喷印渗透率持续提升，成长空间广阔 .......... 9

2.1 数码喷印兼具生产周期短、色彩丰富、环保等优点，是印染环节的新兴技术 .......... 9

2.2 小单快反+环保政策趋严背景下，数码喷印成本持续降低，渗透率有望持续提升 .......... 11

2.3 数码转印渗透率相对较高，数码直喷潜在发展空间广阔 .......... 15

2.4 墨水：数码喷印关键耗材，耗量迅速增长 .......... 17

2.4.1 墨水是数码喷印关键耗材，耗量随数码印花渗透率提升而持续增长 .......... 17

2.4.2 竞争格局：国内墨水市场已打破进口依赖，部分国内供应商占据一席之地 .......... 19

2.5 数码喷印市场百亿规模，结构上数码直喷设备占比提升 .......... 21

3 公司：设备+耗材双轮驱动，横向拓展非纺市场打开成长空间 .......... 21

3.1 设备：性能参数达国际领先水准，绑定国际喷头龙头构建成本优势 .......... 21

3.2 墨水：“设备+耗材”协同销售夯实客户粘性及产品迭代，销售额或进一步提升 .......... 26

3.3 产品矩阵持续扩容，向下延伸打通全链布局，拓展非纺市场打开新成长 .......... 27

4 盈利预测与投资建议 .......... 29

4.1 盈利预测 .......... 29

4.2 投资建议 .......... 30

5 风险提示 .......... 31

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