一、聚焦：本周 VLCC 运价环比上涨 62%，继续强调油轮板块投资机会本周 VLCC 运价大涨，克拉克森 VLCC-TCE 指数 3.4 万美元，周环比+62%；带脱硫塔 VLCC-TCE 指数值本周为 3.8 万美元/天，周环比+54%。分航线来看，根据克拉克森周报，中东湾-中国 VLCC -TCE 3.5 万美元，周环比+88%，西非-中国 VLCC -TCE 3.7 万美元，周环比+61%。

我们继续强调油轮板块投资机会：

1）短期看：运价磨底回升，炼厂开工率企稳。近期炼厂开工率企稳回升：最新周度主营炼厂开工率 76.99%，周环比持平，中国独立炼厂和山东独立炼厂开工率分别为 56.63%和 50.06%，周环比分别上涨 0.43pct 和 0.95pct。我们观察 VLCC 运价在 7 月中阶段性触底，此后企稳回升。本周运价的大幅上涨，意味着行业在新增交付有限，供需紧平衡状态下，集中货盘释放可带动运价的显著抬升，而即将到来的四季度旺季，弹性或可期。此外，关注 OPEC＋此前提出的可能从 10 月开始逐步解除部分减产措施是否落地，以及山东裕龙石化项目已经处于收尾阶段，新炼能投产或带来额外增量。

2）长逻辑未改：VLCC在手订单仍处于历史低位，供给约束支撑运价中枢抬升。本周招商轮船公告新油轮订单，公司与大连造船订造10 艘新一代节能环保型油轮，包括 5 艘 30.6 万载重吨 VLCC 和 5 艘 11.5 万载重吨 AFRAMAX 油轮，协议价共计约 66.38 亿元人民币。上述协议给定交付时间为 2027至 2028年，行业 VLCC 2024-2026年交付仍有限，根据 Clarksons最新 8 月数据，VLCC 在手订单运力比总运力仅为 7.2%，预计未来 24-26 年分别交付 1、5、23 艘，三年累计交付约 3%，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。我们继续强调油轮板块投资机会，强供给约束+风险溢价资产属性叠加，继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油。

二、行业数据跟踪：1、航空客运：近 7 日民航国内旅客量超 19 年 25%，平均含油票价较 19年同比-4%；2、航空货运：8月 12日浦东机场出境货运价格指数周环比+1.8%，同比+29.8%；3、航运：SCFI 美线反弹、欧线继续回调，VLCC 运价回暖，BCI 小幅上行。

三、红海跟踪：苏伊士运河通行船舶量周环比上升。抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7 日移动平均值为 137 万吨，周环比下降 14%，较 23 年 12 月 1日下降 70%，其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船分别较 23 年 12月 1 日下降 88%、47%、42%、52%。苏伊士运河通行船舶 7 日移动平均值为151 万吨，周环比上升 3%，较 12 月 1 日下降 67%，其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量较 23 年 12 月 1 日分别变动-85%、-12%、-35%、-59%。

四、市场回顾：交运板块下跌 0.5%，跑输沪深 300 指数 0.9 个百分点。

五、投资建议：

1、配置底仓：红利资产（公路+港口）。我们认为公路作为稳健类资产、近年来提升分红回报获得投资者青睐，但仍可以动态视角看待行业及公司潜力；我们理解港口资产长久期、泛红利的属性会不断进入机构视野，在区域港口一体化的大背景下，长期看其收入上升、成本下降的剪刀差会不断积累充足的现金流，步入成熟期后的回报会越来越凸显。1）公路：我们重点推荐四川成渝、招商公路、山东高速、赣粤高速。2）港口：关注核心标的招商港口、青岛港、唐山港。3）特别建议重视H股高股息标的，四川成渝高速公路（四川成渝 H 股）：股息率超过 7%，PB 较 A 股折价明显。

2、配置弹性：全面看好航运行业投资机会。1）集运：红海影响的类牛鞭效应和虹吸效应加速发酵，继续推荐集运龙头中远海控。2）油运：强供给约束+风险溢价资产属性叠加，看好招商轮船+中远海能+招商南油。

3、配置成长：看好出海景气。重点推荐嘉友国际、东航物流。

4、配置超强弹性：低空经济。产业链投资维度，深度推荐标的：中信海直，我们继续建议关注新晨科技、地铁设计、中国通号、万丰奥威、亿航智能。

六、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。

目 录

一、聚焦：本周 VLCC 运价环比上涨 62%，继续强调油轮板块投资机会 .......... 5

二、行业数据更新 .......... 6

（一）航空客运：近 7 日民航国内旅客量超 19 年 25%，平均含油票价较 19 年同比-4% .......... 6

（二）航空货运：8 月 12 日浦东机场出境货运价格指数周环比+1.8%，同比+29.8%.......... 9

（三）航运：SCFI 美线反弹、欧线继续回调，VLCC 运价回暖，BCI 小幅上行 .......... 10

（四）红海跟踪 .......... 15

三、市场回顾：交运板块周下跌 0.5% .......... 19

四、投资建议：持续看好交运行业多点开花投资机会 .......... 20

五、风险提示 .......... 21

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