维生素业务即将反弹，利润释放在即。多方面因素带动维生素涨价：1）需求端：猪周期恢复+海外需求恢复，需求端向好。新一轮猪周期有望开启，且维生素类添加剂在养殖中成本占比小，上游企业溢价对总体养殖成本影响小，议价能力较强。

海外需求明显开始恢复，维生素 A/E 在 2024 年出口量均有增加。2）供给端：历史上看，维生素类品种涨价核心动力为供给端的收缩。目前维生素 A/E 的格局较好，维生素厂商毛利受损已久，涨价动力强。且维生素 E 在 2024Q3进入大面积检修期，海外龙头频繁发生事故，维生素 A/E 价格有望持续性的增长。3）价格端：维生素 A/E 大幅涨价，对公司利好明显。截至 8 月 12 日，维生素 A 价格对比 2023年 12 月 12 日低点涨价 208%；维生素 E 价格对比 2023 年 12 月 07 日低点涨价172%。2021 年维生素业务约占公司收入和毛利润的 48%和 56%，2022 年和 2023年主要受到降价影响，收入和利润占比降低。随着维生素 A/E 的价格回升，对公司收入和利润的带动作用明显，2024H2 业绩有望超预期。

维生素 D3 价格大涨，公司有部分产能。维生素 D3 短期价格暴涨，8 月 12 日报价较 5 月 6 日提升 351%，处于供不应求的阶段。公司拥有维生素 D3 产能约 800吨，有望在这波涨价中受益。

制剂管线丰富，奈诺沙星、万古霉素等持续放量。公司的制剂产品主要为喹诺酮、抗耐药抗生素、降糖类、激素类等。截至 23 年报，公司已有 14 个产品进入集采，借助集采的放量渠道有望实现收入增长。苹果酸奈诺沙星胶囊实现快速增长，2023年胶囊和注射液销售量同比增长 46%和 195%。万古霉素美国 505（b）2 获批，开始在美国市场放量。

创新药短期受阻，开启积极转型。子公司新码生物在研产品抗体偶联药物 ARX￾788 临床三期研究达到期中分析预设的有效性标准，上市在即。ARX-305 持续推进临床一期研究。NCB003 获取临床试验批件。

盈利预测与估值：预计公司 2024-2026 年实现收入 94.8/100.9/108.5 亿元，归母净利润 10.52/12.01/13.47 亿元。对应 2024-2026 年 PE 估值为 14.4/12.6/11.2倍。考虑到公司短期维生素 A/E 业务涨价，奈诺沙星等新品种持续释放，中长期新药管线丰富，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料成本上涨风险，新药研发风险存在不确定性，抗生素需求可能存在波动。

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