本篇报告对港口行业的发展历史、现状、盈利模式进行分析，当前时点来看，港口板块兼具防御属性与景气度，且行业竞争格局在区域整合下持续优化，产能利用率趋稳回升，费率具备市场化空间，建议关注板块性机会。

港口行业基本情况：发展历史：我国港口行业已度过密集投入阶段，随经济增速放缓进入平稳增长期。业务现状：我国已经形成以长三角、珠三角、环渤海、东南沿海以及西南沿海地区港口为主的五大沿海港口群，服务腹地区域。从港口吞吐货物结构看，集装箱吞吐量占比较高。从区域结构来看，长三角地区吞吐量领先，西南沿海地区增速最快。从各项业务毛利率水平来看，集装箱及液体散货毛利率水平较高。盈利模式：装卸费为主要收入来源，影响因素为货物吞吐量和装卸费率；成本主要包括资产折旧、人工成本及能源成本，均相对刚性；产能利用率是评估港口盈利能力的关键要素。行业特点：港口行业盈利稳定，现金流充足。

腹地需求仍具韧性，外贸景气向上带动集装箱吞吐增长。散杂货方面，电煤旺季下保供需求仍存，伴随地产政策发力，矿石采购需求有所回暖，2024年 1-6 月全国主要港口企业煤炭吞吐量累计完成 6.5 亿吨，同比下降 1.8%，1-6 月全国主要港口企业铁矿石吞吐量累计完成 8.6 亿吨，同比增长 5%。长期看，煤炭运输供应格局不变下港口枢纽地位仍然关键，且火力发电仍然是我国发电的重要方式。集装箱方面，在欧美市场补库周期带动下，海外市场需求较好，上半年我国出口维持相对景气，1-6 月主要港口企业累计完成集装箱吞吐量 14491.2 万 TEU，同比增长 8.4%，其中累计完成外贸集装箱吞吐量 7191.8 万 TEU，同比增长 8.4%，长期看，新兴市场外贸需求仍有增长空间。

产能利用率改善下企业 ROE 迎来拐点，费率有一定市场化调节空间。2015年后，港口区域整合逐渐频繁，产能建设趋于理性，港口企业平均资产负债率基本维持在 40%附近，产能利用率有所回暖，带动 ROE 改善。展望后续行业资本开支情况，大部分港口企业后续仍然存在码头升级、泊位新建及扩容等必要性资本开支，小部分企业存在大额资本开支。费率方面，伴随港口区域整合持续进行，费率具备市场化调节空间，贡献业绩弹性。

DCF 测算下，港口板块多家企业潜在空间具备吸引力。我们通过对港口企业进行 DCF 测算，7%的 WACC 值下，港口板块企业普遍价值空间较大，如青岛港、上港集团、招商港口、秦港股份、北部湾港、宁波港，显性 DCF空间分别为 48.4%、45.0%、 84.3%、 57.2%、48.5%、32.8%，潜在空间具备吸引力。

投资建议。港口板块兼具防御性和主题机会， 2014 年由于主题机会带动，港口板块在大盘上涨时同样跑出相对沪深 300 超额收益。2021 年以来年度涨跌幅持续跑赢沪深 300，在大盘下跌阶段具备配置价值。同时行业经历前期的过度建设，近年来资本开支放缓，产能利用率提升，带来 ROE 改善。

从个股层面看，一线港口资产具备盈利稳定、分红率高优势，部分二线港口资产成长性较好且 ROE 有提升趋势。建议关注：青岛港、唐山港、招商港口。

正文目录

一、港口行业：历史沿革及现状 .......... 7

1、发展历史：随经济增速放缓进入平稳增长期 .......... 7

2、业务现状：货物结构多元，盈利模式稳定 .......... 7

（1）港口分布：五大港口群、四大区域布局，服务区域腹地 .......... 7

（2）业务现状-货种结构：货物结构多元，集装箱占比较高 .......... 9

（3）业务现状-区域结构：长三角区域吞吐量领先 .......... 10

（4）业务现状-毛利率：货种结构及业务类型影响盈利水平 .......... 11

（5）业务现状-盈利模式：吞吐量、装卸费率及产能利用率为核心 .......... 12

3、行业特点：板块防御属性较强，公司盈利稳定 .......... 13

二、盈利核心因素之一—吞吐量 .......... 14

三、盈利核心因素之二—产能利用率 .......... 18

四、盈利核心因素之三—费率 .......... 20

1、费率相对稳定，有一定市场化调节空间 .......... 20

2、港口区域整合下，竞争格局改善 .......... 21

五、港口行业上市公司 DCF 价值测算 .......... 22

六、港口板块个股综述 .......... 23

1、招商港口 .......... 24

2、青岛港 .......... 27

3、唐山港 .......... 30

4、上港集团 .......... 32

5、宁波港 .......... 34

6、辽港股份 .......... 36

7、秦港股份 .......... 38

8、天津港 .......... 40

9、北部湾港 .......... 41

10、盐田港 .......... 43

11、日照港 .......... 45

12、广州港 .......... 47

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