一、工业金属

1、行业观点：铜现货库存持续去化，铜价逐步企稳事件：根据上海钢联的数据，本周（8.8~8.15）国内市场电解铜现货库存 29.80万吨，较 8 日降 3.84 万吨，较 12 日降 1.89 万吨；本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计 7.0 万吨，较 8 日降 0.46 万吨，较 12 日降 0.14 万吨；本周（8.9~8.15）国内电解铜产量 24.3 万吨，环比减少 0.4 万吨。

观点：我们认为随着美国多项数据向好，且随着本周国内库存继续下降，铜价逐步企稳。上海库存持续去化因一方面下游采购补库需求尚可，消费继续表现增长；另一方面，市场进口铜到货相对较少，因此库存大幅去库。广东市场库存延续去库，主因周内下游消费继续好转，加之仓库到货较少且同时进口到货也有限，因此库存下降。保税区库存继续表现小幅下降，近期抵港到船货源入库较少，且仍有部分仓库出库清关进口，库存因此下降。本周赤峰有冶炼厂继续检修，对产量影响较多，加之山东部分冶炼厂可能出现停产情况，少数冶炼厂继续减产，因此产量环比减少。国内铜冶炼企业电解铜成品库存 6 万吨，环比减少 0.3 万吨；周内铜价震荡上涨，但市场消费回暖，下游企业逢低入市积极采购，加之临近交割换月，因此冶炼厂发货增加，厂库表现减少。

2、公司观点：金徽股份发布 2024 年半年报，业绩符合市场预期事件：8 月 16 日，金徽股份发布 2024 年半年报，公司 2024 年上半年营收 7.16亿，同比增长 30.6%，归母净利润 2.14 亿元，同比增长 40.86%，扣非后的归母净利润 2.2 亿元，同比增长 40.75%；截至 2024 年 6 月 30 日，公司未分配利润为人民币 357,936,111.60 元（未经审计）。按照截至 2024 年 6 月 30 日公司总股本 97,800 万股进行测算，拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币1.7 元（含税），共计派发现金红利 1.66 亿元（含税）。

观点：我们认为公司业绩符合市场预期，报告期内，公司按照年初的生产经营目标，生产锌精矿 30,659.6 金属吨，同比增长 12.54%，生产铅精矿（含银）10636 金属吨，同比增长 12.9%。公司营业收入增加主要是铅锌银价格上涨及采选矿量增加相应销售量增加所致。

3、股票观点：持续看好黄金板块基本面上，本周五，上期所阴极铜库存 26.22 万吨，环比上周减少 24099 吨，COMEX 库存 25089 吨，环比上周增长 2361 吨；LME 铜库存 30.9 万吨，环比上周增加 12650 吨；本周四，全球社会显性库存 63 万吨，环比上周四减少23495 吨。黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、山金国际（银泰黄金）以及央国企龙头中金黄金、山东黄金；建议关注赤峰黄金。

二、新能源金属及小金属

1、行业观点：我国将实行对锑出口管制，锑战略资源地位彰显事件 1：8 月 15 日，商务部、海关总署发布对锑等物项实施出口管制，自 9 月15 日起正式实施，涉及产品包括锑矿及原料、金属锑及制品、锑的氧化物（纯度大于等于 99.99%）、三甲基锑、三乙基锑及其他有机锑化合物、锑化铟等。

观点：锑战略资源地位彰显，短期价格或迎来上涨，长期受供需影响或保持高位中枢水平。首先，我们认为出口管制并不等于完全禁止出口：企业出口符合相关规定的，将予以许可，可以办理出口许可证进行出口，但出口许可证的审批或需要一定周期；其次，管制产品主要为高纯锑锭和锑品，实际生产中较难遇到，实际影响可能有限：我国出口的主要锑品为氧化锑，截至 2024 年上半年，我国累计出口锑的氧化物约 1.73 万吨，同比去年增加 2.9%，主要出口国家及地区为美国（32%）、印度（13%）、韩国（10%）、中国台湾省（10%），绝大部分氧化锑出口浓度为 99.5%和 99.8%，而公告中对锑的氧化物限制出口为纯度大于等于 99.99%，故实际的管制出口政策或有限；第三，我们认为出口管制发布后，锑价短期或迎来进一步上涨：参考 2023 年对锗、镓出口管制发布后，锗镓的价格短时间内都呈现显著的上涨，主要受海外企业在空窗期的囤货及出口许可证审批周期影响，对锑的出口管制发布的窗口期或将迎来海外企业采购潮，对价格进行支撑；第四，对锑出口管制彰显了锑的战略资源地位：根据 SMM 预测 2024 年国内锑供应缺口大于 1 万吨(不包含出口)，预计未来 5年内锑金属的需求缺口将逐渐增大，至 2029 年，预计锑金属需求缺口将达到

16 万吨，长期锑价或将受供需格局的影响保持高位中枢水平。

2、公司观点：中矿资源发布 2024 年半年报，业绩符合市场预期事件：8 月 15 日，中矿资源发布 2024 半年报，上半年公司实现营业收入 24.22亿元，同比减少 32.76%，归母净利润 4.73 亿元，同比减少 68.52%。其中二季度，公司实现营业收入为 12.95 亿元，同比减少 15.33%，环比增长 14.95%，归母净利润 2.17 亿元，同比下滑 46.66%，环比下滑 15.35%。

观点：锂电材料价格下滑拖累业绩，公司多措施降本增效对应底部周期。锂电业务方面，上半年，公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16,798.67 吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，但受碳酸锂市场价格同比下滑 68%，公司锂电新能源原料开发与利用实现营业收入 15.9亿元，同比减少 41%，毛利率 35.55%，但折算自有矿锂盐单吨成本为 6.1 万元/吨，同比下滑 56%，主要为公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本；稀有轻金属（铯、铷）资源开发与利用业务方面，公司上半年实现营业收入 4.7 亿元，同比减少 11.71%，毛利率 72.37%；此外，2024 年 7 月 27 日，公司已完成 Kitumba 铜矿项目 65%的权益交割，公司将根据对 Kitumba 铜矿项目可行性研究结果，启动对 Kitumba

铜矿开发工作，Kitumba 铜矿的开发将为公司中长期发展提供新利润增长点。

3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的锡板块龙头锡业股份，建议关注锑标的湖南黄金、华钰矿业、华锡有色。

风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。