事件：公司发布 2024年半年报，2024H1 公司实现营业收入 6.3亿元，同比增长 56.7%，实现归母净利润 0.84亿元，同比增长 58.1%。2024Q2公司实现营业收入 3.8亿元，同比增长 63.8%，实现归母净利润 0.45亿元，同比减少 32.0%。

公司上半年业绩实现高速增长。

橡胶耐磨备件业务持续增长，替代空间广阔。分产品来看，2024H1，公司矿用橡胶耐磨备件实现收入 3.0亿元，同比+20.0%，毛利率为 42.5%，同比+5.5pp，公司自研橡胶复合备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，相比传统金属材料备件具有较强的竞争优势，目前选矿环节橡胶耐磨备件渗透率不足 15%，替代空间广阔。选矿系统方案及服务实现收入 2.0亿元，同比+1294.6%，毛利率为 26.0%，同比+20.8pp，主要来源于额尔登特 EPC项目收入确认。矿用金属备件实现收入 0.6亿元，同比+58.4%，毛利率为 25.7%，同比+1.3pp。选矿设备实现收入 0.5 亿元，同比-27.1%，毛利率为 32.4%，同比+9.8pp。

毛利率提升明显，费用管控能力良好。2024H1 公司毛利率、净利率分别为35.0%、13.5%，同比+2.6pp、-0.2pp，毛利率提升较多主要系海外市场拓展顺利带动高毛利橡胶耐磨备件收入增长较多。2024H1，公司期间费用率为 17.4%，同比-0.6pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.2/-4.2/-1.1/+5.9pp，财务费用率提升明显主要系受汇率波动影响。

国际化布局持续推进，海外产能释放前夕。2024H1，公司海外业务实现收入 4.3亿元，同比+153.3%，全球化战略成效显著。公司赞比亚生产基地将于 2024年下半年投产，智利基地也已开工建设中，塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中，海外项目建成后将形成以亚洲、非洲、欧洲、南美洲均有生产、服务中心的全球化战略布局，出海打开成长天花板。

盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.5、2.1、2.7亿元，对应 EPS 分别为 1.01、1.35、1.77 元，对应当前股价 PE 分别为 21、15、12倍，未来三年归母净利润复合增速为 50%。公司海外布局稳步推进，优势产品橡胶耐磨备件替代传统金属备件趋势，给予公司 2024 年 25倍目标 PE，对应目标价 25.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等风险。

目 录

1 耐普矿机：矿用橡胶耐磨备件龙头，国际化布局加速.......... 1

1.1 聚焦橡胶复合耐磨备件，国际化战略稳步推进 .......... 1

1.2 海外业务拓展顺利，业绩实现高速增长 .......... 3

1.3 股权结构清晰稳定，研发团队实力雄厚 .......... 4

2 盈利预测与估值 .......... 5

2.1 盈利预测 .......... 5

2.2 相对估值 .......... 6

3 风险提示 .......... 6

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