► 全球领先投资建设集团，综合业务能力强。中国建筑是球规模最大的投资建设集团之一，在房屋建筑工程+基础设施建设与投资+房地产开发与投资+勘察设计等领域居行业领先地位，稳居 ENR“全球最大 250 家工程承包商”首位。是全国唯一一家由中央政府直接管理的建筑企业，其控股股东是中建集团，持股比例高达 57.02%。中国建筑的经营业绩遍布国内及海外一百多个国家和地区。2019-23 年，公司营业收入从 1.42 万亿元增长至 2.27 万亿元，2023 年同比+10.2%；实现归母净利润从 418.8 亿元增长至 542.6亿元，2023 年同比+6.5%；24H1 累计新签合同额 24797亿元，同比+10.0%。

► “新型城镇化”刺激城市建设，三大工程和“新房建”补位地产下行缺口。（1）城镇化建设仍未到终点，据国家统计局，2023 年我国城镇化率为 66.16%，城镇化建设还未到终点，政策倡导的“三大工程”将带来新增量，我们测算21 城城中村改造市场空间超 4000亿元，改造空间大；保障房推动力度大，到 24H1 全国已建设筹集保障性住房 112.8万套，占年度 66.2%，完成投资 1183 亿元。（2）24H1 全国制造业投资完成额同比+9.5%，呈现复苏趋势。随着制造业的复苏，我国工业厂房需求也将显著增长。公司在新房建，如超高层、大型场馆、工业厂房等细分领域，承建了一大批地标性建筑，代表着全球房屋建筑领域的领先水平。

23 年，公司工业厂房/科教文卫体设施/商业综合新签合同额分别为 6218 亿元/5342 亿元/5169 亿元，分别同比+58.9%/+6.8%/+5.2%，增长相对较高，尤其是工业厂房。由此可见，三大工程和“新房建”订单增长补位地产。

► “基建稳增长”持续发力，专项债投放强度有望加大，公司基建稳定增长。据国家统计局， 24H1 全国基础设施累计投资（不含电力）增长 5.4%。基础设施建设投资是国内经济稳增长有效抓手，拉动固定资产投资提升。24H1 发行偏缓，24H2 有望改善，全国地方政府新增专项债发行发行量 1.49万亿元，24H1 仅完成了全年投资额的 38%，显著低于前两年，我们判断在此大背景下 24H2 地方政府新增专项债的发行速度会显著加快，基础设施建设资金端有望边际好转。23 年，公司市政道路/铁路/能源工程/水务环保以及水利水运方面都呈正增长趋势，其中水利水运、能源工程与铁路增长最快，分别同比+229.61%/151.35%/19.7%；公司基建业务保持稳定增长。

► 国企改革和市值管理进入关键时点，公司提高股息率反哺股东。公司作为建筑央企的改革先锋，早在 2013 年就被中国上市公司市值管理研究中心评为中国上市公司百强资本品牌之一。2014 年公司入选上交所市值管理案例集，公司重视市值管理。自 2017 年起，公司的股息率一直在上升，2023年公司的股息率为 5%，超过了其他七大建筑央企，公司高分红反哺股东，公司投资价值凸显。

投资建议我们预计 2024-2026 年，公司实现收入 24092/25424/26843 亿元，同比增速 6.3%/5.5%5.6%，归母净利润581.97/620.65/671.38亿元，同比增速 7.2%/6.6%/8.2%，对应EPS 1.40/1.49/1.61 元，对应月 8 月 16 日 5.64 元收盘价4.03/3.78/3.50x PE。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示政策落地不及预期、国内基建投资增速不及预期、资金到位不及预期、系统性风险。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。