周思考：医药高股息资产的成长性分析高股息资产通常是发展成熟、盈利稳定的公司，这些公司往往处于行业前列，具有现金流稳定等特点。高股息策略在历史上表现出了一定的超额收益能力，尤其是在经济增长放缓、市场波动或经济转型期间时，高股息资产展现了较强的防御性。然而，这并不直接等同于成长性，高股息资产可能在成长性上不如成长型企业，而是更多地反映了其在特定条件下的稳健表现。在特定的市场条件下，市场认知度低的高股息“冷门股”的成长性可能会得到提升。

高股息策略的有效性取决于公司的分红政策是否具有可持续性，因此我们在选择高股息企业时，需要深入研究公司的财务报表和业务模式，了解公司的盈利来源和未来增长潜力。具体来看，衡量医药高股息资产的成长性，需要考虑以下数据或指标：投入资本回报率 ROIC、净资产收益率 ROE、应收票据及应收账款、交易性金融资产、其他非流动资产、有息负债率、货币资金、持续经营净利润等。

高股息资产的成长性受到多种因素影响。我们筛选了近 12 个月股息率大于 2%的企业，并分析对应各项衡量企业成长性相关的指标。不同板块中，ROIC 较高，在手现金充足，ROE 未来两年预测水平较高，且应收票据应收账款与交易性金融资产数额较为适中的企业有：化学制剂中华特达因、兴齐眼药、福元医药、科伦药业、人福医药、京新药业、丽珠集团； 中药中的健民集团、葵花药业、济川药业、羚锐制药、华润三九、江中药业；医疗耗材中正海生物、心脉医疗、三鑫医疗、维力医疗、春立医疗、安杰思；医疗设备的迈瑞医疗、鱼跃医疗、理邦仪器、祥生医疗、新华医疗、山外山；医疗流通中的百洋医药、国药股份、柳药集团、国药一致、九州通、一致 B；原料药的普洛药业、山河药辅、森萱医药、仙琚制药；医疗研发外包中药明康德、九洲药业、凯莱英；体外诊断的安图生物、迪瑞医疗；线下药店的益丰药房、老百姓、大参林、健之佳；其他生物制药中的安科生物、西藏药业、长春高新；疫苗板块的智飞生物、康华生物、华兰疫苗；诊断服务板块的金域医学。

行情复盘：表现平稳，成交额略有下降涨跌幅：本周（2024.8.12-8.16）医药（中信）指数（CI005018）上涨 0.11%，跑输沪深 300 指数 0.31 个百分点，在所有行业中涨幅排名第 12 名。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅 19.7%，跑输沪深 300 指数 17.2 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第 9 名。

成交额略有下降：截至 2024 年 8 月 16 日，医药行业本周成交额 2679.3 亿元（较前一周减少 274.3 亿元），占全部 A 股总成交额比例为 10.1%，较前一周提升 1.0 pcts，高于 2018 年以来的中枢水平（8.0%）。

板块估值较为平稳：截至 2024 年 8 月 16 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 24.19 倍 PE，环比下降 0.01。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 116%，环比下调 3.1pct，低于四年来中枢水平（147.7%）。

细分板块涨跌幅分析：根据 Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.8.12-8.16）医药子板块涨跌分化明显，其中化学制剂（+1.7%）、中成药（+0.5%）、生物医药III（+0.5%）涨幅较好，中药饮片（-1.5%）、医疗服务（-1.3%）、化学原料药（-0.9%）跌幅较大。

根据浙商医药重点公司：本周（2024.8.12-8.16）医药子板块同样表现分化，其中仿制药（+2.6%）、医疗器械（+2.1%）、中药（+1.1%）表现较好；CXO（-2.4%）、医药商业（-1.6%）、医疗服务（-1.0%）跌幅较大。个股来看，创新药板块中的智翔金泰（-13.6%）；生物药百克生物（-10.5%）、长春高新（-6.1%）; CXO 板块中的阳光诺和（-8.6%）、百诚医药（-8.3%）；医疗器械板块中海泰新光（-6.5%）、澳华内镜（-6.1%）；医药商业益丰药房（-9.5%）、老百姓（-7.3%）跌幅较为明显。

整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药 CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。

板块配置上，我们认为：个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药 OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；自下而上我们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类 CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。

2024 年中期医药年度策略：长青资产，穿越迷雾高质量破局：个股胜于赛道。自上而下高质量突破的赛道：眼科/体检服务、资源性中药 OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司，同时自下而上不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类 CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。

• 眼科/体检服务：手术、诊疗恢复，中小企业扭亏为盈、龙头稳健。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康；• 资源性中药 OTC/血液制品：同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物；• 专科化药：恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康；• 新业态拓展的医药商业公司：百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，关注九州通、国药一致；• 一体化拓展的优质原料药：奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，关注山河药辅、新华制药、国邦医药；• CXO：百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英；• 海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业：迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙，关注惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。

风险提示行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。

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