投资摘要：

全球铜消费或进入周期性的强增长阶段。若以 4 年为周期来观察近 30 年的全球铜消费数据，2024-2027 年全球累计阶段性铜消费或总计上涨 11.3%至 11345 万吨，期间年均消费增长率约 2.88%。全球以铜为代表的产业链库存重塑及以中国新质生产力与绿色低碳能源转型为代表的绿色能源基建的持续实施是推动铜消费延续增长的核心要素。

中国铜消费仍有远期良性展望。我们统计了下游主要铜消费终端的单位耗铜量，其中 2023 年四大行业（家电、交运、建筑及电力）的样本数据用铜量为 1139.7 万吨，占中国 2023 年铜消费总量 1442 万吨的 79%；而据我们推测至 2027 年，该四大行业用铜量或增长 325 万吨至 1454.6 万吨（+27.6%），这意味着主要涉铜行业的铜消费年 CAGR 或达 6.3%。我们认为在低碳能源结构转型及新能源基建支持下，中国的精铜消费增速或逐步恢复至 3.5%之上，中国的精铜消费增长或依然高于全球，中国占全球铜消费的比重将不断提升（预计至 2025 年或升至 55%之上）。

家电行业：2023 至 2027 年的铜消费年均复合增速或为 4.4%。2023 年家电行业占铜消费总比重约 22.2%，其中空调行业占总家电用铜总消费约 77%。我们预计 2023-2027 年的空调产量或有年均 6%左右的增速，即空调行业的用铜需求至 2027 年或会达到234 万吨。我们将空调及其他家电产品(家用洗衣机、冰箱及冷柜)的耗铜数据测算整合，发现家电行业至 2027 年的铜消费复合增速或为 4.4%，累计耗铜量或达到 301 万吨。

交通行业：2023 至 2027 年的铜消费年均复合增速或为 16.3%。2023 年交通运输行业占中国铜总需求的 11.3%，用铜量主要集中于传统汽车、新能源汽车的生产及新能源充电基础设施建设（以充电桩为代表）。考虑到新能源汽车市场快速发展带来的汽车行业结构性变化，我们认为汽车行业整体耗铜量或在 2027 年增至 212.14 万吨，五年复合增速达 15%，2027 年较 2023 年的汽车行业铜消费或增长 76%。此外，根据我们对新能源汽车产出增量的拟合以及 2023 年 1:2.4 的柱车增量比推算，到 2027 年充电桩每年新增量接近 980 万个，2027 年充电桩用铜量 23.11 万吨（DC:AC 按 3:7 计算），五年复合增速 30.4%。综合观察，我们认为交通行业至 2027 年的铜消费平均增速或为 16.3%，累计耗铜量或达到 235 万吨。

建筑行业：2023 至 2027 年的铜消费年均复合增速或为 1.6%。2023 年建筑业占总用铜消费比重 9.9%，铜水管、燃气管、散热器及电线等均是涉铜消费的主要商品。根据国务院《国家人口发展规划(2016－2030 年)》至 2030 年我国城镇化率将达到 70%。通过对房屋新开工面积的拟合预测，结合建筑业单位面积每增加一平米平均耗铜 0.28kg 的行业数据，我们认为到 2027 年建筑行业用铜量预计 120.4 万吨，年均复合增速 1.6%。

电力投资行业：2023 至 2027 年的铜消费年均复合增速或为 5.5%。电力行业的需求仍是铜消费增长的核心力量，2023 年占中国铜总消费比例约 56.6%，其中电线电缆、配电器及变压器等铜制品在电力投资中被广泛应用。我们根据电网投资数据结合风电、光伏等可再生能源新增装机容量拟合发现，2023-2027 年间电力系统耗铜总量或达到 3690 万吨，期间年均复合增速或至 5.5%。

铜行业或延续高景气周期。我们认为铜市场的供应缺口或仍有趋势性放大可能。全球矿山产能增速受宏观周期、政策周期及产业周期共振而呈现趋势性刚性，而全球精铜需求端则受事件性扰动、政策性刺激及流动性收缩而经历了极端压力测试。上游供给的偏刚性及下游需求的强弹性或令实际铜矿供给相对冶炼需求仍承压偏紧，而中国精炼铜产量增速或现阶段性弱化，这意味着铜的定价重心或在基本面偏紧背景下仍显现易涨难跌，即铜的供需属性决定价格韧性而金融属性将决定价格弹性，而易涨难跌的铜价也意味着行业景气度或仍处于偏强周期，这也与公募基金在铜行业配置比例的升高相印证（由 22Q2 的 0.39%24Q2 的 2.58%）。

相关公司：紫金矿业，西部矿业，铜陵有色，金诚信，江西铜业。

风险提示：政策执行不及预期，供给端增速超预期提升，汇率及利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。

目 录

1.全球铜需求仍显现强韧性及高弹性.......... 4

1.1 全球铜消费或进入周期性的强增长阶段 .......... 4

1.2 全球铜消费区域集中度极高，中国铜消费占比升至 58.2% .......... 5

2.中国铜消费 24H1 的表观变化 .......... 5

2.1 24H1 中国精铜表观消费同比下降 6.4%至 717.7 万吨。 .......... 5

2.2 中国年内铜消费情况：24H1 用铜终端整体疲弱 .......... 6

3. 中国铜消费仍有远期良性展望 .......... 8

3.1 家电行业：2023 至 2027 年的铜消费年均复合增速或为 4.4% .......... 9

3.2 交通行业：2023 至 2027 年的铜消费年均复合增速或为 16.3% .......... 9

3.3 建筑行业：2023 至 2027 年的铜消费年均复合增速或为 1.6% .......... 10

3.4 电力投资行业：2023 至 2027 年的铜消费年均复合增速或为 5.5% .......... 11

3.5 至 2027 年四大行业用铜量或增长 325 万吨至 1454.6 万吨（CAGR 6.3%） .......... 12

3.6 铜行业或延续高景气周期 .......... 13

4. 铜行业 A 股相关标的 .......... 13

4.1 紫金矿业（601899.SH） .......... 13

4.2 西部矿业（601168.SH） .......... 15

4.3 铜陵有色（000630.SZ） .......... 15

4.4 金诚信（603979.SH） .......... 16

4.5 江西铜业（600362.SH） .......... 17

5. 风险提示 .......... 18

表格目录

表 1：2023 年全球铜消费前十国家统计(M1-M11) .......... 5

表 2：中国显性铜消费测算表（2019-2024：M1-M6） .......... 6

表 3： 1-6 月用铜产品产量累计数据对比（2022-2024:M1-M6） .......... 7

表 4：铜下游终端产业用铜量总结 .......... 8

表 5：家电行业用铜需求数据表（2019-2027E） .......... 9

表 6：交运行业用铜需求数据表（2019-2030E） .......... 10

表 7：建筑行业用铜需求数据表（2011-2027E） ..........11

表 8：电力行业用铜需求数据表（2019-2027E） .......... 12

表 9： 国内主要用铜行业铜消费年数据对比表（2021-2027E） .......... 12

表 10：全球及中国精铜需求表（2016-2026E） .......... 12

表 11：中国精铜供需平衡表（2016-2026E）.......... 13

插图目录

图 1：全球阶段性铜消费及增速（以四年为周期） .......... 4

图 2： 中国人均铜消费量拟合 .......... 4

图 3：中国与世界精炼铜消费增长情况对比 .......... 5

图 4： 中国精炼铜消费占比变化 .......... 5

图 5：主要金属品种全球显性库存走势图 .......... 6

图 6：中国基本金属库存可用天数 .......... 6

图 7：铜板带箔开工率走势图（2016-2024M6） .......... 7

图 8：铜杆开工率走势图（2016-2024M6） .......... 7

图 9：电线电缆开工率走势图（2016-2024M6） .......... 8

图 10：铜材开工率走势图（2016-2024M6） .......... 8

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。