青岛港是山东国资控股的中国北方最大的外贸口岸，主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务。吞吐量增速领跑行业，综合实力世界一流。2014-2023 年，青岛港的营业收入和归母净利润增长迅速，主要系货物吞吐量持续增长。盈利能力较强，2023 年青岛港的 ROE 和ROA 分别为 13%和 9.4%，在 A 股上市港口中居首位。青岛港现金流充裕，常年保持较高的分红比例。

内外齐修，吞吐量有望高增长

外贸复苏，带动集装箱吞吐量增长。青岛货物、集装箱吞吐量增速与库存周期相关，略有滞后。产业转移带来货种调整，为青岛港的集装箱吞吐量高增速提供韧性。积极拓展航线新建陆港，为集装箱业务持续增加新动能。

优质项目陆续落地投产，青岛港的液体散货产能释放后增量可期。收购标的聚焦液体散货业务，规模扩张具备想象空间。

费率有望回升，带动盈利能力上行

2015 年以来，港口费率市场化定价。港口整合有助于减少重复投资、缓和低价竞争，促使费率上升。青岛港装卸效率高但收费水平低，对标海外港口，费率具备的提升空间。吞吐量增速上升，费率有望周期性上行。青岛港具备较高的 ROE 和 ROIC，兼具较低的杠杆率，如果未来青岛港适当加杠杆，ROE 会进一步提高，有望推动估值提升。集装箱吞吐量高增长、在建工程下降，产能利用率提高，推动周转率上升，ROE 上行。

盈利预测与目标价

2025 年盈利有望大幅增长。随着疫情影响消退、外贸复苏，2025 年青岛港集装箱业务有望量价齐升，盈利或将大幅增长。我们预计 2024-2026年青岛港的归母净利润分别为 51.2、57.6 和 59.5 亿元。综合权益 FCFE估值法和可比公司 2024 年 Wind 一致预期平均 PE，给予青岛港的目标价为 12.67 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险，对区域腹地经济发展依赖的风险，港口费率调整的风险，港口整合的风险，测算结果具有主观性。

内容目录

1. 北方外贸最大港，业绩稳增、持续分红 .......... 4

1.1. 山东国资控股的北方外贸最大港.......... 4

1.2. 吞吐量增速领跑行业，综合实力世界一流.......... 4

1.3. 业绩稳定增长，持续较高分红 .......... 5

2. 内外齐修，吞吐量有望高增长 .......... 6

2.1. 外贸复苏，集装箱吞吐量高增长.......... 6

2.2. 产业转移，为高增长提供韧性 .......... 8

2.3. 拓航线建陆港，为高增长提供新动能.......... 8

2.4. 优质项目落地，液体散货增量可期 .......... 9

2.5. 港口整合，规模扩张具备想象空间 .......... 11

3. 费率有望回升，带动盈利能力上行 .......... 12

3.1. 港口费率市场化定价.......... 12

3.2. 港口整合，费率向好.......... 12

3.3. 需求回升，费率上行.......... 14

3.4. 产能利用率回升，ROE 上行.......... 15

3.5. 具备加杠杆提估值的条件 .......... 16

4. 盈利预测与目标价 .......... 16

4.1. 2025 年盈利有望大幅增长 .......... 16

4.2. 目标价 12.67 元.......... 17

5. 风险提示 .......... 18

图表目录

图 1：青岛港股权结构图（截至 2024 年 8 月 15 日）.......... 4

图 2：青岛港的综合实力位居世界港口前列水平 .......... 5

图 3：2023 年青岛港集装箱吞吐量居于世界第 5.......... 5

图 4：青岛港货物吞吐量增速持续领先行业.......... 5

图 5：青岛港集装箱吞吐量增速持续领先行业 .......... 5

图 6：2014-2023 年青岛港的营业收入趋于稳定增长.......... 5

图 7：2014-2023 年青岛港的归母净利润趋于稳定增长 .......... 5

图 8：2014 年以来青岛港的 ROE 持续位居行业前列.......... 6

图 9：2018 年以来青岛港的 ROA 持续位居行业前列.......... 6

图 10：2014 年以来，青岛港的经营活动现金流净额趋于提升 .......... 6

图 11：青岛港多年保持较高的分红比例 .......... 6

图 12：中国和美国的库存周期都在历史相对低位震荡，有望回升 .......... 7

图 13：中国库存的领先指标 PPI 处于历史相对底部，开始回升 .......... 7

图 14：青岛货物吞吐量增速(置前 12 月)与中国库存增速相关 .......... 7

图 15：青岛港集装箱吞吐量增速(置前 12 月)与中国库存增速相关 .......... 7

图 16：2023 年下半年以来，东亚部分地区出口增速明显回升 .......... 7

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。