核心观点：

我们在 2024 年 6 月 28 日发布的《如何在低利率时期发掘收益较高的个券（上篇）——固定收益专题报告》中提到，随着资产荒行情的持续演绎，2024 年信用债多数品种收益率和信用利差屡屡突破历史新低，信用下沉和拉久期策略的良好表现也在持续形成正反馈，信用风险溢价和流动性溢价不断收缩。债市持续走强也给市场提出新的问题和挑战，若债牛未尽未来收益率再降，信用债如何择券成为一大难题。低收益率时期，信用债的成交有何特征？对此，我们回顾了 2024 年 1 月 1 日至 6 月 18 日的信用债成交情况，以反映市场资金的偏好，以期为后续的信用债投资提供一定思路。

从整体成交情况来看，产业债主要集中于综合、非银金融、公用事业、房地产、交通运输等行业，高评级和中短端品种仍是交易主流；城投债中江苏、山东、浙江等区域成交占比较高，中低等级和中短端仍是主要交易品种。

从信用利差的变化来看，产业债中各行业的利差与年初相比均有下降，多数处于历史极低分位。信用利差较高的行业包括轻工制造、纺织服饰、农林牧渔、房地产、美容护理；城投债情况类似，利差水平较年初均有下降，多数区域的利差水平都处于历史低位，高利差的区域包括贵州、辽宁、青海、黑龙江。

我们以每个债券为统计对象，计算 6 个月内部分指标的平均值，并按照不同收益率区间内进行分析。

在平均收益率为 4%-6%的区间内，产业债共有 308 只，其中收益率偏离为负（加权 YTM 小于估价收益率（中债），下同）的债券约有 1/3，主要集中于中低等级（隐含评级为 AA 级和 AA-级）和中短期（30 天-1 年、1-3年）品种，债券数量较多的行业为综合、房地产、非银金融、商贸零售、建筑装饰。收益率偏离为正（加权 YTM 大于估价收益率（中债），下同）的债券约有 2/3，也以中低等级（隐含评级为 AA 级和 AA-级）和中短期债券（30 天-1 年、1-3 年）为主，债券数量较多的行业为综合、房地产、非银金融、商贸零售、基础化工、建筑装饰。该收益率区间内，城投债共有 1660只，收益率偏离为负的债券约有 1/4，主要集中于低等级（隐含评级为 AA￾级）和中短期（30 天-1 年、1-3 年）及中长期（3-5 年）品种，债券数量较多的区域为山东、四川、重庆、贵州、湖南；收益率偏离为正的债券约有 3/4，以低等级（隐含评级为 AA-级）和中短期（30 天-1 年、1-3 年）品种为主，中长期（3-5 年）品种成交占比相对更低，债券数量较多的区域为山东、四川、重庆、贵州、广西。

在平均收益率为 3%-4%的区间内，产业债共有 1303 只，其中收益率偏离为负的债券约有 1/3，主要集中于中高等级（隐含评级为 AA+级和 AA 级）和中短期（1-3 年）品种，债券数量较多的行业为房地产、非银金融、综合、建筑装饰、交通运输。收益率偏离为正的债券约有 2/3，以中高等级（隐含评级为 AA+级和 AA 级）和中短期债券（30 天-1 年、1-3 年）为主，债券数量较多的行业为房地产、非银金融、综合、建筑装饰、商贸零售。该收益率区间内，城投债共有 4873 只，收益率偏离为负的债券约有 1/4，主要集中于中低等级（隐含评级为 AA(2)级和 AA-级）和中短期（1-3 年）品种，债券数量较多的区域为江苏、浙江、山东、四川、湖南；收益率偏离为正的债券约有 3/4，以中低等级（隐含评级为 AA(2)级和 AA-级）和中短期（30 天-1年、1-3 年）品种为主，债券数量较多的区域为江苏、山东、四川、河南、湖南。

在平均收益率为 2.5%-3%的区间内，产业债共有 4006 只，其中收益率偏离为负的债券约有 1/3，主要集中于中高等级（隐含评级为 AA+级和 AA 级）和中短期（30 天-1 年、1-3 年）品种，债券数量较多的行业为非银金融、综合、房地产、交通运输、商贸零售。收益率偏离为正的债券约有 2/3，也以中高等级（隐含评级为 AA+级和 AA 级）和中短期（30 天-1 年、1-3 年）品种为主，行业多来自综合、非银金融、房地产、交通运输、公用事业。该收益率区间内，城投债共有 11180 只，收益率偏离为负的债券约有 1/4，主要集中于中高等级（隐含评级为 AA+级、AA 级和 AA(2)级）和中短期（30 天-1 年、1-3 年）品种，债券数量较多的区域为江苏、浙江、山东、安徽、湖北；收益率偏离为正的债券约有 3/4，以中高等级（隐含评级为 AA+级、AA级和 AA(2)级）和中短期（30 天-1 年、1-3 年）品种为主，债券数量较多的区域为江苏、浙江、山东、湖南、河南。

风险提示：政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。

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