深耕清洁电器电机及整机代工,外延拓展至小家电及汽车 EPS 电机。吸尘器整机出口代工为公司基本盘业务,公司与吸尘器龙头企业 TTI 达成多年战略合作,2007 年开始为其供应吸尘器电机,2012 年开始为其供应吸尘器整机,TTI作为公司第一大客户,2023 年销售额占比超过 50%。在稳健的主业基础上,公司分别于 2017 年、2019 年进军汽车 EPS 电机及多元小家电代工领域,2023 年小家电及汽零营收占比达到 29.63%/7.26%,目前公司已形成以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务的多层次业务格局。
核心看点一:新客户及新品类持续拓展,小家电收入有望维持高增公司在与大客户 TTI 合作的过程中积累了丰富的经验,并制定了战略大客户合作路线,分别在 2019 年、2023 年切入了小家电优质大客户 HOT、SharkNinja 的供应链,成功将公司在家电板块的产品品类由吸尘器拓展到了个人美容护理(卷发梳、吹风机等)及环境家居(空气净化器、风扇等)小家电领域。2023 年公司小家电营收达 8.22 亿元,2019-2023 年 CAGR 达 82.82%。德昌与大客户合作空间较大,在新品类持续拓展的趋势下,公司小家电收入有望维持高增。
核心看点二:汽车 EPS 电机放量节奏加快,在手订单进入兑现期当前,EPS 电机大部分市场份额由国际企业掌握,国内企业正加速实现技术突破,EPS 电机的国产替代空间广阔。公司自 2017 年开始汽车电机零部件的研发,主要产品为 EPS 无刷电机及制动电机,2022 年公司凭借优秀的技术实力成功通过采埃孚、耐世特、捷太格特等国内外知名客户认证,目前累计汽零在手订单已超过 50 亿元。公司的募投项目规划了年产能 300 万台汽车电机产能建设项目,目前已建成 8 条产线,还有 3 条产线在建,预计今年 12 月建成。公司汽车零部件自 2022 年正式量产,2023 年收入已超 2 亿元,随着产能建设进度的推进,公司在手订单进入兑现期,汽零业务放量节奏有望加速。
投资建议:公司吸尘器代工业务深度合作大客户 TTI,小家电业务规模通过新客户、新品类拓展有望实现快速增长,汽零产能建成在即,在手订单进入兑现期。家电与汽车零部件双轮驱动下,我们认为公司具备长期成长性。预计公司2024/2025/2026 年分别实现营收 37.86/47.08/55.57 亿元,实现归母利润4.15/5.19/6.41 亿元,对应 EPS 分别为 1.11/1.39/1.72 元,对应 PE 分别为14x/11x/9x。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:海外家电需求不及预期风险;客户集中度较高风险;产能建设及爬坡进度不及预期风险;汇率波动风险。
目录
1 家电+汽零双轮驱动,多元业务协同成长 .......... 3
1.1 深耕电机技术,从家电代工到汽车电机 .......... 3
1.2 家电业务营收稳健增长,汽零规模快速提升 .......... 5
2 家电:吸尘器电机到整机,小家电业务成长迅速 .......... 8
2.1 吸尘器长期增长趋势不变,短期出口复苏 .......... 8
2.2 多元小家电业务积极布局,新客户+新品类加速拓展 .......... 13
3 汽车零部件:在手订单超 50 亿,进入业绩兑现期 .......... 17
3.1 EPS 电机存在技术壁垒,国产替代空间广阔.......... 17
3.2 坚持技术创新驱动,在手订单累计超 50 亿元 .......... 19
4 盈利预测与投资建议 .......... 23
4.1 盈利预测假设与业务拆分 .......... 23
4.2 估值分析 .......... 25
4.3 投资建议 .......... 25
5 风险提示 .......... 26
插图目录 .......... 28
表格目录 .......... 28

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