投资启示：1）空间角度看，当前地量水平去除新股影响后，仍显著高于 2018年 Q4 的最低值，大约相当于 2018H1、2019 的中枢，如以 2024/8/14 的全A 成交额为 3700 亿元（去除新股后可比口径），仍远高于 2018 年 Q4 地量水平的中枢低点（2273 亿元）；2）时间角度看，2018 年下半年的地量行情中，地量后一个月左右现地价，地量行情维持一个季度左右。3）行业结构看，去除新股影响后可比口径下，大多数行业地量水平仍高于 18 年低点，而银行、出版、电力、煤炭开采、工业金属等具备一定红利属性的板块和食饮、汽车等消费类板块当前地量水平和 18 年最低点类似，且绝对水平也偏低，从量能水平看可能是率先“到位”的方向。

地量行情是一种资金面现象，本质是市场分歧缩小，背后可能是对分子端的“脱敏”

24 年以来，A 股便与美股“脱敏”走独立行情；7 月以来，重要经济数据发布后市场日内波动下降（图 2），说明市场对自身的基本面数据趋于钝化，对于数据都当作“预期内”看待。事实上，缩量的过程代表一种低分歧的资金行为，等待分歧加大。

地量行情的空间：按可比口径测算，当前 A 股地量水平大约相当于 2018H1、2019 的中枢，仍高于 2018Q4 的低点水平。2024 年 8 月 14 日，去除新股后的全 A 成交额为 3700 亿元，仍远高于 2018 年 Q4 地量水平的中枢低点（按20MA 测算为 2273 亿元）。地量行情的时间：在 2018 年的地量行情中，地量后一个月左右现地价，地量行情维持一个季度左右。

在剔除新股影响后，部分红利和消费行业缩量水平可能“到位”大多数一级行业地量水平仍显著高于 2018 年的低点，而地量水平低于 18 年的电子、国防军工等则在 2018 年-2024 年经历较大个股涨幅，不能和 2018年直接比较。

二级行业看，银行、出版、电力、煤炭开采、工业金属等具备一定红利属性的板块和食饮、汽车等消费类板块当前成交额/自由流通市值的水平和 18 年最低点类似，且绝对水平横向比较也偏低，从量能水平看可能是率先“到位”的方向。

投资策略：把握消费板块波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动：首先，8 月以来的 A 股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性：1）在 7 月 30 日的政治局会议通稿中，提振消费相关表述位于各领域细分政策之首，提出“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。2）7月 25 日，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中明确对涉及领域的 1500 亿资金，对内需支撑政策的中央与地方的资金分担作出了安排。第二，内需类消费板块在 24H2 可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。第三，当前主动偏股公募基金连续 5 个季度赎回，而最新 24Q2 数据显示消费板块主动减仓较多，拥挤度已明显缓解。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）行业跨期比较仍存在不可比因素，仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。

内容目录

1. 地量行情的时间与空间 .......... 4

1.1. 当前地量行情如何对应 2018 年 .......... 4

1.2. 哪些行业当前地量水平已达到 2018 年低点 .......... 6

1.2.1. 跨期行业比较的注意事项.......... 6

1.2.2. 大部分行业成交额水平高于 18 年地量，红利类行业则较为接近 18 年地量.......... 9

2. 行业比较之资金面：北向交易盘加仓银行、减仓电力设备 .......... 12

3. 行业利润预期&估值：全 A 估值（TTM）34%分位，增速预期仍低 .......... 14

3.1. PB-ROE 视角看行业：全 A 低 PB 对应低 ROE .......... 14

3.2. 申万一级行业预期利润&估值 .......... 15

4. 风格日历效应跟踪：历史经验看，小盘、红利或占优 .......... 16

5. 行业拥挤度与超额收益：消费短期超额较高 .......... 17

6. 风险提示 .......... 17

图表目录

图 1：24 年以来，A 股与美股相关性在 0 轴附近，逐渐脱敏，演绎自身逻辑.......... 5

图 2：不仅与海外权益市场“脱敏”：7 月以来的缩量行情下，资金对自身的基本面数据也趋于钝化 .......... 5

图 3：当前成交额/自由流通市值水平更接近 2019 年而非 2018Q4 的低点 .......... 6

图 4：将新股影响除去后测算与 18 年末可比口径的地量水平：当前地量水平更类似 2018H1、2019，仍显著高于 2018Q4.......... 6

图 5：哪些行业较 2018 年市值变化较大：美容护理、电力设备、电子等.......... 7

图 6：各行业对比 18 年的新增市值来源拆解美容护理新发股票占比大，电力设备类、有色类等原个股涨跌多 .......... 8

图 7：单位资金可拉动的总市值较多的行业：银行、石油石化、通信运营商等平均市值较高 .......... 8

图 8：单位资金可拉动的总市值较少的行业：主要为 TMT 等平均市值较小，成长性较强的行业.......... 9

图 9：剔除新股的一级行业测算结果：大多数一级行业地量水平仍显著高于 2018 年的低点.......... 10

图 10：剔除新股的二级行业（成交额/自由流通市值较低组）：银行、出版、电力、煤炭开采等红利属性板块与 18 年最低地量水平相近 .......... 10

图 11：剔除新股的二级行业（成交额/自由流通市值较高组） .......... 11

图 12：北向资金交易盘&配置盘流入拆解：2024 年 8 月 7 日至 2024 年 8 月 13 日北向交易盘加仓银行、减仓电力设备 .......... 12

图 13：北向资金整体回流医药生物、银行；流出电子、电力设备.......... 13

图 14：杠杆资金流入食品饮料、通信 .......... 13

图 15：两大主体本周（2024 年 8 月 7 日至 2024 年 8 月 13 日）流入医药、银行较多，流出电力设备、电子较多 .......... 14

图 16：各宽基与大类行业指数预期增速&PE（TTM）情况：切换至 2024E、2025E 后，全A 预期增速仍较低.......... 14

图 17：各宽基与大类行业指数 PB&ROE 情况：创业板表观性价比高 .......... 15

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