核心观点：电动智能技术创新赋能，中系电动车龙头把握第四轮汽车产业全球化窗口期机遇。美系、日系、德系车企分别抓取宏观环境波动、中东石油危机及新兴市场需求机遇，重塑前三轮汽车产业全球供给格局。比亚迪兼具领先性电动智能技术及卓越产业链垂直整合能力，有望率先抓取汽车产业全球化突围机遇。

①渗透空间：北美＞欧洲＞东南亚＞南美＞中东＞日韩。欧美通过制定 IRA 法案、碳排放法规及经贸保护政策推进电动化加速转型；东南亚、南美汽车消费基础夯实，本土电动车市场尚处萌芽期。

②进入难度：北美＞日韩＞欧洲＞南美＞中东＞东南亚。东南亚政策红利密集释放，低关税壁垒打开新进电车品牌本土扩张窗口。

③产品力优势：北欧、东南亚、中东地区电动车油电经济性显著。据各国能源价格测算使用成本价差（燃油车使用成本-电动车使用成本），印度、挪威、泰国、沙特阿拉伯等国燃油车使用成本超过电动车使用成本的 4 倍。④多维度评估出海适配性。我们分别从总量增长潜力（整车销售规模等）、市场进入壁垒（税费制度等）及产品力优势（油电使用成本价差等）综合评估出海目的地地区的适配性：英国、印度、埃及、澳大利亚、泰国位列第一梯队；沙特阿拉伯、德国、法国、越南、荷兰分位列第二梯队。美国、韩国等受限于贸易壁垒、油电经济性等因素适配性较低。

产能出海助推新兴市场率先启航，DM 5.0+渠道拓展加速全球渗透。

①从丰田到比亚迪，“逆全球化”下从产品向产能出海突围：对比日韩车企，中系车企国际贸易境况对比分化，产能、渠道尚处探索期。据迪声飘洋官微，比亚迪欧洲（SIXT）、南美（Saga）等销售网络全球拓展，成为多元出口结构（RCEP、“一带一路”）必要支撑。据比亚迪汽车官微，公司优先布局泰国、巴西、乌兹别克斯坦工厂，2025 年有望形成约 40 万辆本土产能，叠加车型出口，东南亚、南美、中东等新兴市场有望率先迎接海外增长曲线拐点。

②2025 年“欧 7”机动车污染物排放标准趋严，比亚迪依托 DM 5.0 高燃油经济性具备一定的竞争优势：以秦 L 及卡罗拉为例，根据德国能源价格测算车型能耗成本：HEV/DM 5.0 车型馈电/综合状态的百公里使用成本分别为 7.72/6.67/6.03 欧元。比亚迪引领全球插混技术创新，叠加 2027 年匈牙利工厂投产（据比亚迪官网），欧洲区域有望于第二阶段实现销量扩张。

③战略聚焦新兴市场蓝海，出海空间广阔。据比亚迪产能规划公开披露资料（2027 年海外规划产能有望达 95 万辆），结合海外市场趋势，公司 2023 年及 24H1 批售口径下新能源汽车出口规模分别达 24.3 及 20.3 万辆（据比亚迪披露的投资者关系活动记录表），我们预计 2026 年公司海外市场零售规模有望超 65 万辆（销售占比 11%）；代表性车型 ATTO 3 在德国/泰国/日本车型销售环节毛利分别有望达 2.2/0.8/2.5 万元/辆。

投资建议。重点关注全球电动车龙头比亚迪及相关核心产业链企业湖南裕能、天赐材料、星源材质等。

风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。

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