当前阶段，“化风险”为保险行业的核心议题，利差损风险则是“化风险”的重中之重。本篇报告作为保险行业“化风险”系列报告的第一篇，旨在通过分析日本人身险行业化解利差损风险的过程回答五个问题：

1. 经济泡沫破裂后，日本人身险公司经历了哪些挑战？

资产端方面，1）投资承压：长端利率陡峭下行、股市大幅下跌、美元资产快速贬值，收益率中枢显著下降；2）存量资产风险暴露：贷款不良率提升、地产价格大幅下降，进一步拖累投资表现。负债端方面，1）保费增速走弱，户均保单数、缴费金额及保额持续下滑；2）保单质量显著下降；3）避险情绪提升，客户需求变迁。企业经营方面，1）利差损风险暴露，利润大幅下滑；2）8家人身险公司破产，并购重组成为人身险行业主旋律。

2.日本如何化解利差损风险？

日本化解利差损风险的主要手段包括：1）调降预定利率（核心）；2）优化产品结构（核心）；3）提升境外资产配置（核心）；4）拉长政府债久期；5）压降运营成本；6）降低股票配置。

3.日本如何化解中小险企风险？

利差损影响下，8家人身险公司破产。1）归因分析：影响因素包括投资失败、泡沫破裂前高利率时期负债增长过快、商业模式、管理团队及管理架构存在问题；2）监管举措：持续修订保险法，推进市场化风险化解方案，允许经营困难的机构调节存量保单客户利益。通过引入外资、中小机构合并、强强联合的方式达到新稳态。

4.利率长期低位，人身险公司还能盈利吗？

利差损风险化解后，日本人身险公司在低利率时代依然实现三差的持续正向贡献。在此过程中，险企结合老龄化趋势下客户需求的变化，推动产品结构向保障类倾斜，进一步巩固死费差对利润的正向贡献。

5.日本利差损化解方案的可参考性如何？

与日本相较，我国的优势在于利率陡峭下行的可能性较小、人身险渗透率提升空间较大；劣势在于利润主要依赖利差、未富先老给需求端带来挑战、大幅提升境外资产配置比例的可能性有限。我们认为压降负债成本为我国化解利差损风险的主要手段；其中，调降预定利率为压降新增负债成本的核心抓手，对于存量负债成本，则通过压降万能险结算利率、分红险红利实现率，以时间换空间，最终实现风险的逐步消化。

风险提示：监管政策趋严、市场波动加剧、长端利率下行。

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