腾 讯 控 股（00700.HK）平台+内容战略显效；游戏进入大产品周期核心观点：腾讯发布 24Q2 季报：24Q2 收入达 1611 亿元，YoY/QoQ+8%/+1%，vs.一致预期（彭博，下同）为 1613.5 亿元。24Q2 NonGAAP 归母净利润达 573 亿元，YoY/QoQ+53%/+14%，vs.一致预期为 486.7 亿元（超18%）。NonGAAP摊薄每股盈利为6.01元，YoY+55%，QoQ+14%。

24Q2 游戏恢复增长，广告亮眼，金融业务受消费疲弱拖累增速。

（1）24Q2 游戏收入 485 亿元，YoY/QoQ+9%/+1%，高于一致预期的 473亿元。国内游戏和海外游戏收入同比均增长 9%，国内常青游戏复苏，新产品《地下城与勇士：起源》贡献增量。（2）24Q2 社交网络收入 303亿元，YoY+2%，QoQ-0.6%。得益于音乐、长视频、小游戏等业务的增长。

（3）24Q2 广告收入为 299 亿元，YoY+19%，QoQ+13%，vs.一致预期为 294 亿元（超 1.74%），受视频号和长视频广告增长带动。

（4）24Q2 金融和企服收入为 504 亿元，YoY+4%，QoQ-4%，vs.一致预期为 524 亿元。金融业务受消费疲弱放缓至低个位数增长。企业服务增长较为稳健，主要受益于企业微信、视频号直播技术服务费收入的提升。

盈利预测与投资建议：《地下城与勇士：起源》表现优异，我们相信将会成为腾讯常青游戏阵列的新成员，游戏业绩重启增长。广告展现较强韧性，微信商业加速闭环应有望带动广告和电商交易生态的增厚。技术方面投入 AI+产品矩阵，人员和研发费用有一定的增长。我们预计公司

24~25 年收入达 6587、7150 亿元，同增 8.2%/8.5%，经调整归母净利预计为 2166、2425 亿元，同增 39.7%、12.0%。以 24 年收入和业绩基于 SOTP 测算合理价值为 453.34 港元/股。维持“买入”评级。

风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。

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