推荐逻辑：

1）中短期视角看：预计 2024 年旅游市场也仅恢复至 2019 年的75%-80%，目前旅游消费意愿在居民消费端排名第一，旅游行业未来将仍处高速复苏阶段；预计夏末或秋季，南方地区降雨及极端天气将减少，有助于客流复苏；

2）长期视角看：未来政策催化及入境游的增量有望增加旅游行业接近 1万亿的经济价值；

3）估值已相对低位：目前大部分景区上市公司的 PE 估值水平已处于疫情前 15-25 倍的最低水平左右，景气度高，有估值修复空间。

受暴雨等极端天气影响，旅游市场复苏受阻，预计夏末或秋季开始将有明显复苏。今年上半年国内出游人次 27.25亿，同比增长 14.3%；国内游客出游总花费 2.73万亿元，同比增长 19.0%，人均旅游消费提升 3.8%。旅游市场保持高速增长，但略不及年初预期，原因在于今年处于厄尔尼诺次年，因此暴雨等极端天气较为频繁，进而影响旅游市场复苏。预计夏季后期可能进入拉尼娜状态，届时气候情况有望从上半年的“南涝北旱”转为“南旱北涝”。大部分上市景区公司位于南方，有望受益于降水及极端天气的减少带来的客流稳定增长。

中短期视角看：旅游行业将仍处高速复苏阶段，旅游行业预计至少高速复苏到2026年。中国旅游研究院（文旅部数据中心）年初预测 2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别同比增长 25%、23%。假设能够完成，国内旅游收入占 GDP 的比重仅为 4.6%，与 2019 年的 5.8%还有差距。

长期视角看：未来政策催化及入境游增量有望成未来旅游市场重要增量。2024年 8月国务院关于《关于促进服务消费高质量发展的意见》，后续在国务院的积极信号下，各政府部门及地方政府在服务消费领域及银发经济的细化政策出台值得期待。2019 年我国国际旅游收入占 GDP 的比重仅为 0.9%，若能达到全球主要经济体 1.5%的平均水平，则每年能增加接近 1 万亿的经济价值。

重点景区公司逻辑梳理：黄山旅游：1）短期：天都峰开放催化亲子及研学客流提升；池黄高铁的开通及机场航线扩容带来的交通改善；2）中期：免门票活动吸引性价比消费人群，辐射消费能力强的长三角地区；3）长期：明年黄山风景区承载量及山上酒店房间数有望提升；花山谜窟、太平湖景区及徽商故里逐步减亏实现盈利。

长白山：1）短期：受益于冰雪游火热带来的关注度提升，今年 1-7 月客流同比增长 28.5%；2）中期：长白山机场二期扩容带来航线增加；沈白高铁通车带来交通改善；西景区及南景区放票量还有较大提升空间；3）长期：温泉酒店二期落地后带来的酒店增量；景区内其他二消项目开发尚有较大空间。

投资建议：目前大部分景区上市公司的估值水平处于 15-25倍的疫情前的最低水平左右，考虑到当前行业仍处于高速复苏阶段，中长期景气度佳，看好整体景区板块的估值修复的机会，建议关注有中长期业绩催化的公司。相关标的：黄山旅游（600054.SH）、长白山（603099.SH）、三特索道（002159.SZ）。

风险提示：景区客流复苏不及预期、政策变动风险、宏观经济波动风险。

目 录

1 旅游景区市场复盘：上半年旅游市场受暴雨等极端天气影响，预计夏末或秋季开始将有明显复苏.......... 1

2 从宏观视角看旅游市场发展：仍处高速复苏阶段 .......... 6

2.1 中短期视角看：旅游行业将仍处高速复苏阶段，长线游复苏或较为缓慢.......... 6

2.2 长期视角看：未来旅游市场增量可关注政策催化及入境游增量.......... 8

3 重点景区公司逻辑梳理..........16

3.1 黄山旅游（600054.SH）：短期客流增长有催化，中长期业绩释放有空间 ..........16

3.2 长白山（603099.SH）：短期客流旺盛，长期景区承载量提升有空间 ..........18

4 估值复盘及投资建议 ..........22

5 风险提示 ..........25

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