7 月经济数据显示美联储降息环境进一步成熟，9 月美联储进行降息已是大概率事件。在美联储降息即将落地背景下，我们将回顾 1980 年以来美联储的七轮降息周期，以及各轮降息周期的经济背景和各大类资产的阶段性表现，以探寻其中的投资机会。

债券资产在每一轮降息周期均能获得显著收益。除了政策利率的持续走低外，经济衰退或地缘风险所带来的避险需求、通胀快速下行提升债券实际收益率等因素也助推债市进一步走强。此外，债市行情的演绎过程大多呈现“降息前，债市充分定价；预期兑现后，债市出现阶段性调整”的特征，不过对于整个降息周期而言，伴随经济衰退风险发酵及降息的持续落地，债券收益率仍将重回下行通道。

股票市场在每一轮降息周期下的表现呈现“经济软着陆>经济硬着陆>黑天鹅事件冲击”的特征。经济软着陆背景下，降息所带来的宽松货币环境有助于估值端的修复，同时经济随后的复苏也能带来业绩端的改善，股票市场将在估值端和业绩端的相继拉动下实现大涨。经济硬着陆背景下，降息所带来的估值修复行情，往往受到市场对业绩端悲观预期的压制，因而市场难以持续走强。而黑天鹅事件冲击下，股票市场往往难以收涨。整体而言，股票市场的参与价值需关注经济能否实现软着陆。

黄金方面，一般而言，黄金价格与美元和实际利率呈负相关关系，因而降息周期中，对黄金配置价值的判断，需重点关注美元和通胀的变化。

此外，地缘政治风险所推升的避险需求和各国央行买入行为也会对于黄金价格形成支撑。商品市场（原油），在美联储降息周期多数收跌。一般而言，美联储降息周期下，需求端承压将对原油价格形成拖累，而若供给端并无收紧，则原油价格将呈现下跌态势。

对于国内市场而言，美联储降息周期下，债券资产具备配置价值。股票市场方面，货币环境宽松为估值修复提供前提条件，但国内经济基本面能否改善将决定行情的空间；与此同时，还需关注美国经济的衰退程度。黄金方面，若美元趋势性走弱，黄金资产有望获得表现，但同时也需警惕美国通胀的快速下行，或将削弱黄金的配置价值。此外，国内黄金投资收益还面临汇率风险，即美联储降息所带来的人民币升值过程，将对冲以美元计价的黄金资产的升值。而对于原油商品，在降息周期下，原油需求端面临较大的不确定性，整体难有亮眼表现。综上所述，本轮降息周期下，国内大类资产的配置策略：债>黄金>股>商品（原油）。

风险提示：历史经验误差风险、美联储降息不及预期的风险、黑天鹅事件冲击。

目 录

1. 美联储降息时点临近 .......... 4

2. 各轮降息周期回顾 .......... 6

2.1 1981 年的降息周期.......... 6

2.2 1984 年的降息周期.......... 7

2.3 1990 年的降息周期.......... 8

2.4 1995 年的降息周期.......... 10

2.5 2001 年的降息周期.......... 11

2.6 2007 年的降息周期.......... 12

2.7 2019 年的降息周期.......... 13

3. 本轮降息周期，大类资产的配置策略 .......... 15

3.1 降息周期下，各类资产的一般表现 .......... 15

3.2 当前大类资产的配置策略 .......... 16

风险提示： .......... 18

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