2024 上半年煤价窄幅震荡，煤炭板块涨幅居前。2024Q2 动力煤焦煤价格环比回落，喷吹煤无烟煤价格环比回升。今年以来按总市值加权平均计算板块涨跌幅，煤炭板块涨幅 16.5%，位列所有板块第四位。动力煤股以及大市值煤炭股表现突出。

下半年旺季推动，8 月煤价有望止跌回升。总结 2016 年以来煤价季节性规律，过去 8 年有 7 年下半年煤价出现上涨，下半年煤价涨价概率高，主要受动力煤夏冬旺季以及焦煤冬储的影响。当前动力煤与焦煤库存与2023 年同期接近，未来煤价走势有望与去年接近。去年环渤海动力煤价格从 8 月最低 806 元/吨上涨至 10 月最高 1042 元/吨。

供需基本平衡，全年煤价有望保持稳健。24 年国内煤炭产量预计与去年持平，进口预计增长 10%，预计总供给增加 1%。火电需求预计增长 2%，钢铁需求预计零增长，化工耗煤增长 10%、建材耗煤下降 10%。总需求预计增长 1%。全年煤炭供需情况预计与 23 年接近。

周期处于底部区域，周期向上仍需政策发力。从 PPI、中美库存周期看目前处于周期底部区域，政策是驱动周期回升的重要因素。当经济面临较大下行压力时，为了确保社会稳定，政府通常会出台较强的刺激政策，促使经济企稳回升。周期向上需要更大力度地产政策、财政政策、提升居民收入提振消费等政策。

煤炭低估值高分红，属优质稀缺红利资产。煤价下跌及 Q2 盈利低于预期，致煤炭板块调整。我们预计三四季度煤价回升，盈利同比、环比增速有望改善。目前部分煤炭公司 PETTM 估值在 6-8 倍较低估值水平。

在中证红利指数成份股中，煤炭股具备高股息率和较低估值，是优质稀缺红利资产。

投资建议：我们预计 8 月煤价有望止跌回升，主要由于季节性旺季推动、库存与去年同期接近、煤炭供需基本平衡，煤价走势预计与 23 年下半年接近。目前煤炭处于周期底部区域，周期向上仍需更大力度稳增长政策推动。煤炭股在中证红利指数成分股中股息率位居前列，估值较低，在利率下行背景下有望充分受益红利投资浪潮。重点推荐：盈利稳健估值较低的恒源煤电、淮北矿业，煤炭红利龙头白马中国神华、陕西煤业，盈利弹性高估值较低的平煤股份、神火股份。

目 录

1. 2024 上半年煤价窄幅震荡，煤炭板块涨幅居前 .......... 4

1.1. Q2 动力煤焦煤价格回落，喷吹煤无烟煤价格回升 .......... 4

1.2. 煤炭板块涨幅居前，动力煤公司表现突出 .......... 5

2. 下半年旺季推动，8 月煤价有望止跌回升 .......... 7

2.1. 煤炭季节性规律，下半年煤价上涨概率高 .......... 7

2.2. 当前库存与 23 年同期接近，预计价格走势类似 .......... 9

3. 供需基本平衡，全年煤价有望保持稳健 .......... 15

3.1. 安检致国内产量下降，进口煤小幅增长 .......... 15

3.2. 水电冲击减弱，火电增速有望回升 .......... 18

3.3. 稳增长政策加码，钢铁需求有支撑 .......... 19

3.4. 化工耗煤稳步增长，建材耗煤同比下降 .......... 20

3.5. 24 年煤炭供需与 23 年接近，煤价有望稳健 .......... 21

4. 周期处于底部区域，向上仍需政策发力 .......... 22

4.1. 处库存周期底部区域，中期有望向上 .......... 22

4.2. 周期向上由政策推动，需更大力度稳增长政策 .......... 23

5. 煤炭低估值高分红，优质稀缺红利资产 .......... 24

5.1. 煤价下跌及 Q2 盈利低于预期，致煤炭板块调整 .......... 24

5.2. 煤炭估值回落至偏低水平，具备高分红高股息特征 .......... 25

5.3. 与其他红利股对比，煤炭估值低股息率分红率高 .......... 27

5.4. 投资建议 .......... 30

6. 风险提示 .......... 31

图表目录

图 1：各煤种煤价表现（元/吨） .......... 4

图 2：动力煤历史价格季节性规律（元/吨） .......... 7

图 3：焦煤历史价格季节性规律（元/吨） .......... 8

图 4：秦皇岛港库存（万吨） .......... 9

图 5：环渤海港库存（万吨） .......... 10

图 6：cctd 主流港口库存（万吨） .......... 10

图 7：内陆 17 省电厂煤炭库存（万吨） .......... 11

图 8：内陆 17 省电厂煤炭可用天数（天） .......... 11

图 9：沿海 8 省电厂煤炭库存（万吨） .......... 11

图 10：沿海 8 省电厂煤炭可用天数（天） .......... 11

图 11：独立焦化厂焦煤库存 （万吨） .......... 12

图 12：独立焦化厂焦煤库存可用天数（天） .......... 12

图 13：钢厂焦煤库存（万吨） .......... 12

图 14：钢厂焦煤库存可用天数（天） .......... 12

图 15：钢厂焦炭库存（万吨） .......... 13

图 16：钢厂焦炭库存可用天数（天） .......... 13

图 17：港口焦煤库存（万吨） .......... 13

图 18：港口焦炭库存（万吨） .......... 13

图 19：煤炭价格走势（元/吨） .......... 14

图 20：中国原煤产量累计同比增速及当月同比增速（%） .......... 15

图 21：我国煤与褐煤进口量及增速（万吨，%） .......... 16

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