报告摘要
日本教育行业及校外培训伴随经济文化发展和人口结构的变化经历了多次变迁，从“宽松教育”到“去宽松化”，日本学习塾已步入规范化发展进程、校内外教育走向融合。上世纪 70 年代日本推行宽松教育并没有真正地减轻学生负担反而引发了学习塾数量激增，通塾率也持续提升；进入本世纪后，面临宽松教育带来的学习能力下降和学习塾乱象，2008年日本重新修订《学习指导要领》标志着“去宽松化”的转变正式开始。
在行业自律和政府监管双线并行演变发展下，学习塾从诞生到爆发式增长，进而走向规范融合发展。
经历多年行业起伏洗礼，脱颖而出的是具备优质服务能力的日本教育龙头，跑出了各具特色的成长曲线，规模化、集团化、多元化是教育龙头的发展趋势。1）Benesse：深耕幼教及远程教育等领域，在日本人口结构变化的背景下顺应时代积极拓展养老产业布局；2）河合塾：作为日本发展历史最长、规模最大的校外补习班之一，不仅实现了从幼儿到成人的多年龄段教育服务覆盖，在巩固国内领军地位的同时走向海外扩张；3）KUMON：独树一帜的自学模式风靡海内外，在日本国内拥有 1.5 万间教室，区别于传统教培的“输入”式教育转而强调“输出”学习，近年来持续拓展在线教育和 AI 教育板块实现差异化成长。
镜鉴日本，走向规范化、集中化是强监管下的教培行业发展方向。通过复盘日本教培行业发展和各具特色的龙头崛起路径我们发现，经历学习塾乱象后政府的态度转变为合理规范地治理、引导校塾融合发展互为补充，进而加快的是具备服务能力的规模化、集团化的教育集团发展。我们认为在当前我国教培强监管环境下，机构准入门槛不断提升、“小黑班”缺乏成熟的教研和销售体系支撑，我国教培行业同样走向规范化、集中化，龙头机构显著受益。教育消费具备刚需属性，当前供需格局下的新东方、好未来、学大教育、科德教育等教培龙头机构的经营扩张和业绩兑现受益于行业的景气度。
风险提示：政策风险，市场竞争加剧，宏观经济波动等。
目 录
1. 日本教培市场发展复盘 .......... 4
1.1. 日本人口结构对教育行业的影响 .......... 4
1.2. 发展历程：从“宽松教育”到“去宽松化”，日本校内外教育走向融合 .......... 8
1.3. 行业现状：小规模机构数量众多，学习塾花费波动上升 .......... 11
2. 日本龙头公司：规模化、集团化、多元化是教育龙头的发展趋势.......... 14
2.1. Benesse：综合教育服务龙头，顺应时代转型养老拓展增量 .......... 15
2.2. 河合塾：广泛年龄段覆盖，提供综合性教育解决方案 .......... 17
2.3. KUMON：独创单一教材与自适应学习模式风靡海内外 .......... 19
3. 复盘启示：机遇与挑战并存，龙头发展受益 .......... 20
4. 相关标的 .......... 23
4.1. 新东方：短期利润受非教育业务扰动，聚焦教育主业兑现高增长 .......... 23
4.2. 好未来：长期投入加大，教育科技打造第二成长曲线 .......... 24
4.3. 学大教育：个性化教育领军者，职教打开增量空间 .......... 26
4.4. 科德教育：中职&复读业务稳健增长，参股 AI 芯片公司有望拉升估值 .......... 28
5. 风险提示 .......... 30
图表目录
图 1：日本出生人口及出生率变化趋势 .......... 4
图 2：日本人口结构变化 .......... 5
图 3：K12 教育适龄人口变化 .......... 5
图 4：1948-2023 年中小学在校人数变化 .......... 6
图 5：日本小学/初中/高中学校数量构成及私立占比 .......... 7
图 6：日本小学/初中/高中在校生人数构成及私立占比 .......... 7
图 7：日本升入高中的学生比例以及升入大学和短期大学的学生比例 .......... 8
图 8：日本学习塾/校外补习班市场演变 .......... 9
图 9：日本学习塾数量变化 .......... 11
图 10：2018 年按员工规模分类的学习塾数量 .......... 12
图 11：日本小学和初中通塾率变化 .......... 12
图 12：公立教育学生人均学习塾费（万日元） .......... 13
图 13：日本通塾学生数 .......... 13
图 14：日本学习塾行业年销售额及学费收入 .......... 14
图 15：学习塾全职和兼职讲师数 .......... 14
图 16：Benesse 发展历程 .......... 15
图 17：Benesse 主营业务收入及增速 .......... 16
图 18：Benesse 净利润及净利润率 .......... 16
图 19：Benesse 毛利率 .......... 16
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