报告摘要
消费建材：短期关注困境反转品种，中长期坚守优质龙头
上半年地产政策频频发力，新房销售降幅有望逐步收窄，而二手房销售占比持续提升，存量改造对于行业的带动作用将逐步体现。短期来看，消费建材板块仍有望继续演绎政策催化下的估值修复行情，而前期跌幅大、当前估值水平较低的公司或具备更大的弹性。基本面角度，若地产端销售企稳则首先利好资金链改善，当前应收账款拖累较大及前期减值计提较多的企业有望率先受益，而中长期来看，具备品牌、渠道、品类优势的龙头公司竞争力持续提升，业绩成长性仍然值得期待。推荐三棵树、亚士创能、东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝等。
水泥：利润底部基本夯实，供给侧有望逐步发力
24 年上半年水泥行业盈利底部逐渐夯实，我们对未来水泥价格保持相对乐观，一方面，当前水泥行业整体亏损情况较为严重，强利润诉求下，预期头部央国企竞争策略或将有所调整，对价格的推涨力度也会加大；另一方面，新开工或已接近底部位置，地产对需求的拖累将逐步减弱，短期来看，错峰生产仍是供给侧最有效手段，而中长期超低排放、产能置换政策限制逐步趋严有望带动行业格局优化。随着资本开支下降，水泥企业分红能力逐渐增长，红利属性仍然突出。我们认为可以通过三条主线布局：1）水泥业务具备较厚盈利底，分红能力强，股息率较高，推荐海螺水泥、塔牌集团，关注华润建材科技。2）非水泥业务和海外水泥业务的第二增长曲线驱动，推荐西部水泥、华新水泥。3）区域需求有催化，推荐西藏天路。
玻纤：Q2 价格迎来反弹，产能冲击或有限
我们预计 24H1 国内玻纤实际消费量同比增长 14%，出口同比增长约 22%，需求景气度回升，全年来看，风电、汽车及海外仍是较强增长点，24 年行业预计新点火产能 95 万吨（已点火 50 万吨），同比有所增长，但考虑到点火不确定性，投产时间及冷修等因素，我们预计实际产能冲击或仍维持较低水平。头部企业价格策略调整叠加需求好转带动 Q2 价格强势反弹，下半年业绩同比有望开始转正。电子纱/电子布受益于 AI 手机、AIPC 等产品发布驱动消费电子行业景气度持续提升，供给端 23/24 年产能冲击较少，价格上涨动能或优于粗纱。推荐中国巨石、长海股份（与化工组联合覆盖）、中材科技，建议关注宏和科技。
玻璃：盈利回落，关注供需动态平衡情况
我们预计未来竣工端仍然存在下行压力，但存量改造、深加工渗透率提升有望对玻璃需求提供一定支撑，供给端来看，当前行业潜在冷修产能占比约
27%，当前盈利环境有助于加快玻璃企业冷修节奏，未来供需有望实现动态平衡。受价格下行影响，当前行业平均利润或已接近亏损状态，下半年成本端纯碱价格有下降预期，我们预计盈利进一步下行空间较为有限，而浮法玻璃企业的多元化布局有望实现新的盈利增长点。推荐旗滨集团，信义玻璃，建议关注金晶科技。
风险提示：下游需求低于预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超预期，文中测算具有一定的主观性等。
内容目录
1. 消费建材：短期关注困境反转品种，中长期坚守优质龙头 .......... 5
1.1. 地产政策发力，新开工已接近底部位置，竣工或仍存下行压力.......... 5
1.2. 二手房销售好于新房，对 C 端建材需求提供支撑 .......... 8
1.3. 头部企业在品牌/渠道/产品端继续发力，业绩成长性仍值得期待 .......... 9
2. 水泥：利润底部基本夯实，供给侧有望逐渐发力 .......... 12
2.1. 需求端：下半年环比有望好转，关注西藏地区增长潜力 .......... 13
2.2. 供给：短期依靠错峰生产，中长期政策约束有望逐步趋严.......... 14
2.3. 上半年行业盈利大幅承压，企业利润诉求增强 .......... 18
2.4. 分红能力逐渐增强，ROE 提升有望催化估值修复 .......... 19
3. 玻纤：Q2 价格迎来反弹，产能冲击或有限 .......... 22
3.1. 需求：上半年稳中有增，期待出口、风电、电子等领域景气回升 .......... 22
3.2. 供给：粗纱冲击有望低于预期，电子布格局良好 .......... 24
3.3. Q2 价格触底反弹，短期粗纱看稳，电子布仍有提价可能.......... 26
4. 玻璃：盈利回落，关注供需动态平衡情况.......... 29
4.1. 需求：竣工存下行压力，深加工渗透率提升有望带来一定增量.......... 29
4.2. 当前潜在冷修产能仍然较多，供给有望加快收缩 .......... 30
4.3. 上半年价格持续下行，当前盈利回落空间有限 .......... 32
5. 投资建议及推荐标的.......... 34
6. 风险提示 .......... 35
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