下游终端市场增长驱动电子装联行业发展。随着乘用车产销量的增长、出口增量的持续、新品高端化的趋势，有利于汽车电子市场需求持续增长。

此外，人工智能在汽车、手机、PC、智能穿戴等产品的应用融合推动终端产品需求的上升。随着 AI PC 的推出，2024 年有望成为 AI PC 快速发展的元年。

锡膏印刷设备实现进口替代，点胶机核心部件点胶阀获得专利。公司主营产品锡膏印刷设备产品性能已达到或超越国际顶尖厂商水平，打破国外垄断，实现进口替代。公司锡膏印刷设备在良率控制、印刷精度、印刷效率、产品一致性及节能降耗等方面取得了重要成果，其对准精度、印刷精度等关键技术处于全球行业领先水平。点胶机的核心部件点胶阀取得技术突破获得专利，定位精度和重复精度等核心技术指标已经达到市场主流机型水平。公司行业认可度高，从创立至今获得了包括富士康、华为、鹏鼎控股、比亚迪、台表集团（Taiwan Surface Mounting ）等下游领域龙头客户的订单和认可，积累了庞大且优质的客户资源，获取了行业内的品牌知名度。

高瞻远瞩布局封装设备，LED 封装取得突破。公司 LED 封装设备面对芯片小型化趋势显现出的设备效率和稳定性优势获得 LED 封装头部企业的高度认可，产品营业收入同步增长 263.95%。此外，公司掌握了 Pick & Place 和刺晶的固晶技术方案并已将相关技术应用。公司将充分发挥固晶机在芯片小型化趋势上设备效率及稳定性的竞争优势，加大力度拓展 Mini/Micro LED 固晶机客户，提升市场占有率。

积极拓展半导体封装领域业务，有望实现新的业务增长。公司目前已增加应用于泛半导体及半导体产品的资源投入，积极引进行业专业人才提高产品性能，提升新产品的开发能力和渠道拓展能力。公司已面向半导体行业推出 Climber 系列产品，另有 Gsemi 植球设备可满足半导体封装领域晶圆植球的要求。正积极通过公司现有及潜在半导体客户群体，获得技术对接的机会，增加产品供应品类。

盈利预测与估值模型：我们预计凯格精机 2024-2026 年分别实现归母净利润 0.75、0.92、1.54 亿元。选取 3C 设备行业博众精工、华兴源创、快客智能，以及精测电子作为同业可比公司。考虑到公司未来成长速度较快，我们采用PEG 估值法，同业可比公司2024 年PEG 为0.86，凯格精机为0.97，凯格精机为领先的电子装联供应商，芯片封装业务带动新增长，我们给予凯格精机 2024 年 PEG 1.15 倍，对应 PE 为 49.69 倍，目标市值 37.07 亿元，对应目标价 34.84 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

内容目录

1. 凯格精机：电子装联设备领军者，产品矩阵不断拓宽 .......... 4

1.1. 发展历程：深耕电子装联设备十余载，产品矩阵不断拓宽.......... 4

1.2. 主营产品：电子装联设备主业稳固，封装设备打造全新成长曲线 .......... 4

1.3. 股权结构：股权结构稳固 .......... 6

1.4. 财务数据：短期受行业波动影响，后续修复空间较大.......... 6

2. 电子装联：锡膏印刷设备实现进口替代，点胶机突破核心部件 .......... 8

2.1. 锡膏印刷：表面贴装工艺的重要工序.......... 8

2.2. 行业受下游终端市场增长驱动，自动化、国产化、高精度化影响竞争格局.......... 10

2.3. 以创新为发展驱动力，业务基础牢固.......... 12

3. 封装设备：LED 封装初获市场认可，积极部署半导体封装领域.......... 12

3.1. LED 封装实现较大营收突破，已获市场认可.......... 12

3.1.1. 显示面板技术路线 .......... 12

3.1.2. 小间距 LED 直显面板价格多次腰斩，下游有望快速渗透 .......... 13

3.1.3. LED 封装设备主要用于固晶工序.......... 14

3.1.4. 下游向新兴领域渗透，市场规模发展潜力高 .......... 17

3.1.5. LED 封装设备获市场认可 .......... 17

3.2. 半导体封装设备市场潜力高，正积极部署.......... 17

3.2.1. 半导体制程后道环节，保护芯片稳定工作 .......... 17

3.2.2. 市场规模大，国产化替代潜力高 .......... 17

3.2.3. 深化半导体封装领域布局，积极拓展新业务 .......... 18

4. 盈利预测与估值模型.......... 19

4.1. 盈利预测 .......... 19

4.2. 估值分析 .......... 20

5. 风险提示 .......... 20

图表目录

图 1：凯格精机发展历程.......... 4

图 2：公司产品与下游应用 .......... 5

图 3：2023 凯格精机营业收入产品构成（亿元）.......... 6

图 4：2019-2023 凯格精机营业收入产品构成（亿元） .......... 6

图 5：凯格精机股权结构图（截至 2024 年 7 月 27 日） .......... 6

图 6：2017-2024Q1 凯格精机营业收入及增速.......... 7

图 7：2017-2024Q1 凯格精机归母净利润及增速 .......... 7

图 8：2017-2024Q1 凯格精机销售毛利率与归母净利率.......... 7

图 9：2017-2024Q1 凯格精机期间费用率.......... 7

图 10：2017-2023 凯格精机 ROE（摊薄）与 ROA.......... 8

图 11：2017-2023 凯格精机资产负债率 .......... 8

图 12：电子装联设备 .......... 8

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