巨星传奇开辟了“自有明星 IP+内容化场景+新零售”的独特流量变现路径，背靠周杰伦、刘畊宏两大稀缺明星 IP，现有明星矩阵全网粉丝数约 2 亿，潜在商业价值较大。2023 年公司实现营收 4.3 亿元/同比+25%，其中 IP 运营业务创收1.9 亿元/同比+83%，收入占比已提升至 44%。经多年深耕 IP 运营、新零售两大业务已逐步形成独立造血能力，呈现“IP 势能×渠道增长”的乘数效应，有望开启新一轮成长周期。我们预计 2024-2026 年实现归母净利润 1.11、1.80、2.39亿元，对应 EPS 为 0.13、0.22、0.29 元，当前股价对应 PE 为 70.5、43.5、32.8倍。公司明星利益绑定关系稳固，且核心 IP 具备一定稀缺性，IP 运营业务变现路径丰富多元，享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

粉丝经济撬动万亿市场，健康管理赛道大有可为粉丝经济盛行，红人 IP 市场快速成长，预计至 2025 年中国红人产业规模有望提升至 8.2 万亿元，2022-2025 年 CAGR 达 14.2%。借助明星 IP 社交流量和信任背书，明星 IP 可与社交电商形成良性互动，进而赋能新零售品牌变现。我国消费者愈发重视轻量化生活，健康管理有望成为社交电商的新细分风口，预计 2027年中国健康管理社区社交电商市场规模达384亿元，2023-2027年CAGR为8.3%。

IP 业务：明星矩阵持续拓宽，泛娱乐平台生态繁荣可期明星 IP 矩阵：公司持续挖掘优质的老牌艺人，打造多元化明星组合，2019 年首创明星虚拟 IP“周同学”，2022 年孵化现象级健身 KOL 刘畊宏，验证明星 IP 孵化能力。

同时输出多元化的泛娱乐内容，累积流量池，丰富变现渠道。IP 内容创作：经验复用+借力 AIGC，IP 内容生产效率不断提升，综艺节目后续有望稳定上新，口碑积累进一步提升变现空间。活动策划：多样化活动投资或/及策划，加码演唱会经济，IP线下场景植入进一步放大 IP 势能。IP 管理：为明星提供 IP 管理服务，并围绕刘畊宏、陈法蓉抖音矩阵号切入直播电商，现已形成机构化运营能力，2023 年三方带货佣金收入贡献 2210 万元。数字 IP：合作行业巨头，探索明星 IP 元宇宙生态，视频彩铃、元宇宙演唱会有望打造新增长点。

新零售业务：加码研发拓宽产品线，ToB/ToC 渠道并重发展公司以 ToB 私域渠道起家，通过新零售品牌与自有明星 IP 的深度互动，释放 IP 社交流量的长尾价值，2019 年围绕健康管理赛道推出魔胴咖啡、爱吃鲜摩人抹茶粉等明星垂类产品，稳居细分赛道龙头。展望后续，新品&渠道放量有望构筑新零售业务成长潜力：（1）拓品类：与供应商、高校、科研院展开合作研发，通过拓展新品牌和现有品牌丰富 SKU，向上溯源提升产品力。（2）展渠道：巩固私域分销网络优势基础上，积极招募和培育自有 KOL，补足 ToC 渠道品牌声量。

风险提示：明星流失或声誉受损、产品质量风险、娱乐行业政策变动风险等。

内容目录 

1、 巨星传奇：进击的创新型零售商，明星 IP 构筑护城河 ..........4

1.1、 公司概况：IP 运营、新零售双轮驱动，商业变现路径趋向多元 .......... 4

1.2、 公司治理：股权绑定核心明星 IP，专业管理层充分赋能 .......... 5

1.3、 业务及财务分析：IP 运营业务势能向上，静待人效提升改善盈利 .......... 6

2、 行业概览：粉丝经济撬动万亿市场，健康管理市场大有可为 .......... 9

2.1、 IP 运营：红人 IP 产业化发展，粉丝经济撬动万亿市场 .......... 9

2.2、 新零售：IP 撬动社交电商流量，健康管理赛道大有可为 .......... 10

2.2.1、 社交电商顺势而起，IP 提升消费者信任 .......... 10

2.2.2、 大众健康管理意识提升， 健康管理赛道大有可为 .......... 11

3、 IP 业务：明星矩阵持续拓宽，泛娱乐平台生态繁荣可期 .......... 12

3.1、 IP 孵化：虚拟 IP 积累流量池，明星 IP 组合持续扩容 .......... 12

3.2、 IP 运营：内容运营生态迈向成熟，IP 流量势能不断放大 .......... 14

3.2.1、 媒体内容：围绕核心艺人 IP，打造优质媒体内容 .......... 14

3.2.2、 活动策划：加码演唱会布局，渗透线下放大 IP 势能 .......... 15

3.2.3、 IP 管理服务：切入直播电商，加速明星 IP 商业变现 .......... 16

3.2.4、 数字文娱：“AI+元宇宙”延伸运营场景，探索明星数字 IP 多元变现 .......... 19

4、 新零售业务：加码研发拓宽产品线，打造公私域流量网络 .......... 21

4.1、 产品端：围绕健康/美护赛道，构建多元化产品网络 .......... 21

4.2、 渠道端：B 端 C 端双向发力，构建全域营销网络 .......... 22

5、 盈利预测与投资建议 .......... 24

5.1、 盈利假设 .......... 24

5.2、 投资建议 .......... 25

6、 风险提示 .......... 25

附：财务预测摘要 .......... 27

图表目录

图 1： 公司“明星 IP 运营+新零售”业务彼此协同、双轮驱动 .......... 4

图 2： 巨星传奇明星 IP 矩阵持续丰富，商业变现路径趋向多元 .......... 5

图 3： 公司核心股东与周杰伦已建立多年稳定合作关系 .......... 5

图 4： 公司 IP 创造及运营业务创收渠道多元 .......... 7

图 5： 2023 年公司实现营收 4.3 亿元，同比+25% .......... 7

图 6： 2023 年 IP 业务收入占比达 44%.......... 7

图 7： IP 和新零售业务毛利率分别同比-0.7/-2pct .......... 8

图 8： 2023 年公司实现经调净利润 0.74 亿元，同比-4% .......... 8

图 9： 2023 年销售/管理/财务费用率同比+5.1/+6.2/-0.2 pct.......... 8

图 10： 2023 年经营活动现金流有所承压 .......... 8

图 11： 预计至 2025 年我国红人经济关联产业市场规模约 8.2 万亿元 .......... 9

图 12： 红人 IP 发展有赖于内外生需求的共同推动 .......... 10

图 13： 红人 IP 经济迈向产业化发展 .......... 10

图 14： 社区社交电商消费者可向分销商/经销商转化.......... 11

图 15： 预计 2022-2027 年中国社区社交电商市场规模 CAGR 为 9.0% .......... 11

图 16： 直播电商快速渗透，预计 2024-2026 年 CAGR 为 18% .......... 11

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