集团火电业务最终整合平台，清洁能源装机占比提升加速火转绿。公司为大唐集团旗下火电业务最终整合平台，近年来积极推进绿色低碳转型，发展为大型综合能源公司。截至 2023 年底，公司总装机量 7329.10 万千瓦，其中清洁能源装机占比提升至 37.75%。2023 年公司总营业收入达 1224.04 亿元，同比增长 4.77%。受益煤炭价格回落，公司火电单位燃料成本同比下降 27.21元/兆瓦时，归母净利润扭亏转盈，达 13.65 亿元。

电改推动火电价值重估，公司供电煤耗持续下降，火电盈利有望进一步改善。

公司火电装机容量较为稳定，2019-2023年供电煤耗累计降低6.87克/千瓦时，发电效率持续提升。公司所属托克托电厂为世界在役最大火电厂，2022 年以来电厂盈利持续修复，2023 年净利润达 10.70 亿元，同比+1.4%。在煤价同比下行，电力供需紧平衡延续，且容量电费帮助回收固定成本的背景下，公司火电盈利有望进一步改善。

消纳问题有望得到改善，水电或迎量价齐升。2024 年 4 月以来来水同比明显好转，公司 2Q24 水电上网电量同比增长 58.0%，有望带动水电板块业绩提升。受外送通道不畅等因素影响，大渡河流域弃水问题较为严重。公司位于大渡河流域的水电站装机规模占比约为 38%，预计川渝特高压投产以后，水电消纳将有明显改善，叠加当地水电价有上行预期，水电价值有望得到重估。

“火转绿”转型加速，参股核电分享投资收益。公司大力推进低碳清洁能源转型，2019-2023 年风电装机量 CAGR 为 22.9%，光伏装机量 CAGR 为61.6%。公司计划“十四五”期间新增新能源装机容量不低于 3000 万千瓦，当前较装机目标还有较大差距，预计 2024、2025 年公司将加快装机步伐。

此外，公司参股宁德核电获取稳定投资收益，预计宁德 5 号、6 号机组建成投产后，将进一步增厚公司业绩。

盈利预测与估值。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 41.28、55.40、61.16 亿元，同比增长 202.4%、34.2%、10.4%；当前股价对应 PE 分别为12.9x、9.6x 和 8.7x。首次覆盖，予以“增持”投资评级。

风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期。

正文目录

一、 集团火电业务最终整合平台，清洁能源装机占比提升加速火转绿 .......... 4

1、 大型火电发电企业，积极推进绿色转型 .......... 4

2、 煤电成本修复，公司盈利水平大幅提高 .......... 7

二、 推荐逻辑：火电水电业绩仍有弹性，风电光伏打造新增长点 .......... 9

1、 供电煤耗持续下降，火电盈利有望进一步改善 .......... 9

2、 消纳问题有望得到改善，水电或迎量价齐升 .......... 11

3、 “火转绿”转型加速，参股核电分享投资收益 .......... 13

三、 盈利预测 .......... 16

四、 风险提示 .......... 18

图表目录

图 1：大唐发电发展历程 .......... 4

图 2：大唐发电股权结构（截至 2024 年 3 月底） .......... 4

图 3：大唐发电电力资产分布（截至 2023 年底） .......... 6

图 4：公司装机结构（GW） .......... 6

图 5：公司总发电量（亿千瓦时）及同比增速 .......... 6

图 6：公司风电发电量（亿千瓦时） .......... 6

图 7：公司光伏发电量（亿千瓦时） .......... 6

图 8：公司营业总收入（亿元）及同比增速 .......... 7

图 9：公司归母净利润（亿元）及同比增速 .......... 7

图 10：公司销售毛利率与净利率 .......... 7

图 11：公司资产负债率 .......... 7

图 12：公司发电业务收入（亿元） .......... 8

图 13：公司发电板块利润总额（亿元） .......... 8

图 14：全国原煤产量（万吨） .......... 9

图 15：主要港口煤炭库存（万吨） .......... 9

图 16：秦皇岛动力煤市场价（Q5500）（元/吨） .......... 9

图 17：分季度秦皇岛动力煤均价（Q5500）（元/吨） .......... 9

图 18：公司火电装机规模相对稳定（GW） .......... 10

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。