国内新能源龙头车企,新车大年开启新一轮成长周期。公司 23 年销量突破 300 万辆,国内市占率超 30%稳居第一,23Q4 起单月销量持续突破 30 万辆,龙头地位稳固。2024 年公司计划陆续发布 DM5.0+e 4.0 平台,有望复刻 2021 年 Dmi+Dmp+E3.0 平台新品周期带动的销量跃升,叠加出海及高端化,预计开启新一轮成长周期,量利空间进一步打开。
量:DM5.0 新车周期+价格下探推动市场空间提升,远期国内销量有望达 500 万辆。比亚迪 24 年 2 月推出荣耀版车型,实现“电比油低”抢占燃油车份额,5 月推出 DM5.0 平台主打低油耗及 2000km+续航,订单爆发超预期,单月订单稳定 40 万辆左右,国内市占率持续提升,全年销量预计上修至 400 万辆,25 年预计维持 20%增长。自主品牌 5-20 万价格带为比亚迪主力车型基本盘,整体市场空间预计 1000-1200 万辆左右,随着比亚迪抢占合资燃油车份额,我们预计其主力车型市场空间提升至 1500 万辆。对标大众国内销量高峰 410 万辆,市占率 18%,我们预计比亚迪远期有望突破 20%市占率,国内本土销量有望达 500 万辆。
量:出海车型投放加速+本土工厂投产+渠道铺设,24-25 年出口预计持续高增长。23 年比亚迪出口 24 万辆,同增 300%+,主要覆盖欧洲、南美和东南亚市场,24 年公司宋 PLUS、海鸥、海豹、驱逐舰 05 等车型完善出口产品矩阵,叠加海外工厂落地辐射周边市场,且销售国家及各国渠道全面铺开,我们预计出口 45 万辆左右,接近翻倍增长,巴西、东南亚、以色列等地贡献主要增量,25 年出海预期 70 万辆,同比维持50%+增长。远期看,不考虑较难进入的美国、欧洲部分国家等市场,比亚迪海外销量空间有望接近 500 万辆。
利:规模化降本实现单车盈利 Q2 拐点,出海占比提升+高端化起量未来可期。Q1 受降价及产能利用率影响,单车盈利 6700 元;公司五代 DM秦 L、宋 PLUS 等普遍较 DM4.0 版本定价高,公司已实现电比油低,后续再降价必要性较小;销量端,公司 Q2 销量接近 100 万辆环增明显,规模效应带动单车折旧摊薄我们预计 0.5w+,再考虑 Q2 荣耀版降价充分反应,及部分在建工程转固,我们预计 Q2 单车盈利有望迎来拐点。
远期看,出海单车净利明显高于国内,有望达 2 万/辆以上,24 年出海占比有望提升至 11%,对单位盈利提升显著,此外公司高端品牌 23 年销量占比仅 4%,对利润弹性较小,随着腾势、方程豹产品矩阵进一步完善+产能利用率提升,我们预计高端车型超额利润将逐步体现,公司整体单车盈利远期有望维持 1 万元/辆以上。
投资建议:我们预计公司 24-26 年归母净利 381/461/555 亿元,同增27%/21%/20%,对应 PE 18/15/12x,考虑公司市占率有望进一步提升,出海空间广阔,给予 24 年 26x,目标价 340 元,维持“买入”评级。
风险提示:价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。
内容目录
1. 全球领先的新能源车企,营收利润持续增长 .......... 5
1.1. 公司:国内新能源车企龙头,新车大年开启新一轮成长周期.......... 5
1.2. 财务:营收高速增长,汽车业务贡献主要利润.......... 5
1.3. 销量:国内市占率持续提升,出口+高端化贡献增量 .......... 7
2. DM5.0 开启新车周期,技术领先巩固竞争优势 .......... 9
2.1. 纯电 E 平台+插混 DM 平台双轮驱动,推动销量增长 .......... 9
2.2. 五代 DM 开启新一轮新车周期,技术实力领先同行 .......... 9
2.3. E 3.0 平台迭代升级,4.0 即将发布,纯电车型换代将至 .......... 11
2.4. 定价激进叠加新车周期,上修 24 年销量至 400 万辆.......... 12
2.5. 远期看,比亚迪国内销量有望达 500 万辆,市占率 20%+ .......... 13
3. 出海进入加速期,打开后续成长空间 .......... 17
3.1. 23 年出海销售 24 万辆,主要瞄准东南亚南美欧洲市场.......... 17
3.2. 海外渠道布局加速铺开,海外建厂逐步落地规避关税影响.......... 17
3.3. 24 年出海有望达 45 万辆,25 年有望同增 50%+ .......... 18
3.4. 分地区看,比亚迪远期海外销量有望接近 500 万辆.......... 19
3.4.1. 东南亚:以泰国为基础辐射东南亚,预计远期 75 万辆空间.......... 19
3.4.2. 南美:巴西市场为主,预计远期达 100 万辆+空间 .......... 21
3.4.3. 大洋洲:新能源车快速提升,预计远期 40 万辆+空间 .......... 22
3.4.4. 中西亚及日韩印:预计远期近 90 万辆空间.......... 24
3.4.5. 欧洲:通过 PHEV+本土生产规避关税,远期空间 130 万辆+ .......... 25
3.4.6. 合计:25 年有望达 70 万辆,远期出口市场空间接近 500 万辆.......... 27
4. 高端化未来可期,产品矩阵不断完善 .......... 28
4.1. 布局腾势、仰望、方程豹三大品牌,高端化持续推进.......... 28
4.2. 自研易四方平台+云辇车身控制系统,构建高端车型竞争力 .......... 28
4.3. 高端车型矩阵不断完善,后续销量占比有望提升.......... 29
4.4. 自研高阶智驾辅助系统,智能化逐步推进.......... 30
5. 规模效应+出海+高端化多重催化,单位盈利拐点可期 .......... 32
5.1. 供应链垂直一体化布局,打通全产业链构建成本优势.......... 32
5.2. 价格战基本见底,规模效应降本带来短期单位盈利拐点.......... 33
5.3. 出口+高端化进一步打开空间,单车盈利未来可期 .......... 35
6. 盈利预测与投资评级 .......... 38
6.1. 盈利预测:预计公司 24-26 年归母净利 381/461/555 亿元 .......... 38
6.2. 估值与投资建议.......... 38
7. 风险提示 .......... 40

因篇幅限制,仅展示部分,更多重要内容、核心观点,请下载报告。