撒哈拉以南非洲是个成长的市场。撒哈拉沙漠将非洲分为北非和撒哈拉以南非洲，北非水泥产量多年未见增长、产能过剩，但是撒哈拉以南非洲仍大有可为。

1) 撒哈拉以南非洲人口增速很快，2000 年约 67121 万人，2022 年已超过 12亿人口，人口增长趋势未见放缓；

2) 撒哈拉以南非洲 2001 年人均 GDP 仅有 590 美元/人，2014 年见到 1937 美元/人的高点，近几年由于汇率原因美元计价人均 GDP 未见增长，但是 GDP仍保持正增长率；

3) 撒哈拉以南非洲水泥工业仍在崛起，一是减少对外依赖，二是替代老旧产线，水泥产量从 2005 年的 3254 万吨增至 2021 年的 12250 万吨。

撒哈拉以南非洲诸国除尼日利亚外产量不大，水泥价格高、盈利长年保持高位。

1) 尼日利亚 2021 年产量 2900 万吨，位居撒哈拉以南非洲第 1，第 10 名乌干达2021 年产量 420 万吨，其余近 40 个国家合计产量约 3200 万吨。从企业角度看，撒哈拉以南非洲仅有 Dangote、Holcim、Heidelberg、PPC 水泥产能超过 1000 万吨；

2) 撒哈拉以南非洲水泥价高，100 美元/吨属于常态，Heidelberg 非洲/地中海区域和 Dangote 的 EBITDA Margin 水平长年较高，其中 Dangote 在 40%以上。

出海正当时：中国企业已具备出海能力，在非重点布局国家具备高盈利基础。

1) 中国水泥出海已具备很强的硬性条件：2021 年中国水泥产量占世界一半以上，运营水泥经验远超海外企业，中材国际水泥 EPC 及代运营业务进展较好就是中国水泥企业拥有最好的机器、最好的技术水平和管理方法的集中体现；

2) 华新水泥、西部水泥在非已有 542.5、393.5 万吨熟料产能，两家公司重点布局的埃塞俄比亚、坦桑尼亚、莫桑比克均具备较好的高盈利历史和较好的高盈利供需格局。

华新水泥、西部水泥已有较好突破。华新水泥 2023 年完成两家公司收购、2024年完成坦桑尼亚二期产线建设，撒哈拉非洲以南产能完成从 248 万吨到 542.5万吨的跨越；2024 年西部水泥埃塞俄比亚万吨线投产后西部水泥非洲水泥产能将从 393.5 万吨达到 703.5 万吨。更为关键的是两家公司在非洲均获得了较高的盈利水平。

风险提示。外汇贬值及管制风险，政治稳定性、文化差异性风险，能源供应风险。

目 录

1. 非洲概览 .......... 6

1.1 撒哈拉沙漠将非洲分为南北 .......... 6

1.2 非洲大部分地区气候宜人 .......... 7

1.3 撒哈拉以南非洲人口、GDP 增速较快 .......... 8

2. 揭开非洲水泥的“神秘面纱” .......... 9

2.1 北非已经产能过剩.......... 11

2.2 撒哈拉以南非洲产量增长显著 .......... 12

2.3 电力和能源是非洲水泥须解决的难题 .......... 13

2.4 龙头公司非洲盈利高且稳 .......... 13

3. 巡礼我国企业已布局重点国家及地区 .......... 15

3.1 我国水泥出海企业布局概况 .......... 15

3.2 埃塞俄比亚 .......... 16

3.3 坦桑尼亚 .......... 19

3.4 莫桑比克 .......... 21

4. 中国水泥出海正当时 .......... 24

4.1 华新水泥：骨料+海外水泥 .......... 25

4.2 西部水泥：海外水泥快速扩张 .......... 25

5. 风险提示 .......... 26

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