2024 年 2 季度业绩:总收入 1,611 亿元(人民币,下同),同/环比增8%/1%,符合我们/彭博市场预期,其中游戏同比+9%/社交+2%/金融企服+4%/广告+19%。毛利率同环比优化至 53%,调整后净利润 573 亿元,同比增 53%,得益于本土游戏收入贡献增加,高毛利业务如小游戏、视频号广告/商家技术服务费等收入增长,以及长视频和云业务成本优化。调整后每股盈利 6.01 元,超过我们/彭博市场预期 16%/19%。
2 季度运营要点:1)社交网络收入同比增 2%,主要受音乐/长视频付费和小游戏收入增长带动,部分被直播服务调整抵消。小游戏流水同比增30%+,140+款季度流水超千万。2)游戏收入同比增 9%,其中本土游戏收入恢复增长,同比增 9%,流水增长快于收入,主要受新游《MDnF》上线和《无畏契约》收入增长带动;海外游戏收入增 9%,受益于 Supercell游戏和《PUBG MOBILE》强劲表现。3)广告收入同比增19%,受视频号和长视频广告增长拉动,分别增 80%+/30%+,大部分行业广告支出增加,尤其游戏、电商和教育行业,移动广告联盟收入下降因部分互联网公司缩减预算。4)金融科技同比增速放缓至低个位数,交易笔数双位数增长但单笔交易金额下降,导致商业支付收入承压;企业服务维持双位数增长,视频号商家技术服务费及云服务收入稳定增长。
2024 年 3 季度展望:我们预计总收入同比增 12%至 1,726 亿元,较彭博预期高 1%。其中,游戏收入仍受益于《MDnF》及老游戏流水恢复,预计同比增 11%,较 2 季度继续加速,我们参考 7 月腾讯游戏流水表现(同比增36%),游戏收入长期增长趋势不变。预计 3 季度广告收入同比增 19%,企业服务仍维持双位数增长。预计毛利润同比增 19%,仍受益于收入结构调整拉动,运营费用增长预计中高个位数,净利润增长趋势仍将维持。
估值:我们预计 2024/25 年收入增 9.1%/8.4%,调整后净利润增 32%/9%,给予 2024-25 年平均净利润 20 倍市盈率,并考虑持续回购影响,上调未来12 个月目标价至 486 港元(原 457 港元),对应 2024/25 年 21/19 倍市盈率,维持买入。

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