万凯转债（123247.SZ）于 2024 年 8 月 16 日开始网上申购：总发行规模为 27.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产 120 万吨MEG 联产 10 万吨电子级 DMC 新材料项目。

当前债底估值为 100.49 元，YTM 为 2.41%。万凯转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年AA 中债企业债到期收益率 2.33%（2024-08-14）计算,纯债价值为 100.49元，纯债对应的 YTM 为 2.41%，债底保护较好。

当前转换平价为 96.59 元，平价溢价率为 3.53%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 02 月 24日至 2030 年 08 月 15 日。初始转股价 11.45 元/股，正股万凯新材 8 月14 日的收盘价为 11.06 元，对应的转换平价为 96.59 元，平价溢价率为3.53%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为 31.40%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 11.45 元计算，转债发行 27.00 亿元对总股本稀释率为 31.40%，对流通盘的稀释率为 45.30%，对股本有一定的摊薄压力。

观点我们预计万凯转债上市首日价格在 118.99~132.32 元之间，我们预计中签率为 0.0126%。综合可比标的以及实证结果，考虑到万凯转债的债底保护性较好，评级尚可，规模较大，我们预计上市首日转股溢价率在 30%左右，对应的上市价格在 118.99~132.32 元之间。我们预计网上中签率为 0.0126%，建议积极申购。

万凯新材料股份有限公司持续优化产品生产工艺，具有显著的先发优势，先后开发了热灌装瓶级聚酯树脂、环保高节能瓶级聚酯树脂、食用油专用聚酯树脂、大容量瓶/桶用聚酯树脂、大容量食品用聚酯树脂与绿色化生产关键技术、高透亮、低乙醛瓶级聚酯树脂产业化关键技术、混合二元醇及第三单体 IPA 共聚技术、新型环保型无锑聚酯及其缩聚催化剂和高透亮非晶型聚酯树脂等关键技术。

2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 16.00%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为 16.00%。2023 年，公司实现营业收入175.32 亿元，同比减少 9.57%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023 年复合增速为 4.42%。2023 年实现归母净利润 4.37 亿元，同比减少 54.38%。

万凯新材料股份有限公司是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，致力于为社会提供健康、安全、环保、优质的聚酯材料，主要产品包括瓶级 PET 和大有光 PET。

万凯新材料股份有限公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率下降。2019-2023 年，公司销售净利率分别为3.79%、2.18%、4.61%、4.94%和 2.49%，销售毛利率分别为 7.76%、4.95%、7.38%、7.59%和 4.00%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

内容目录

1. 转债基本信息 .......... 4

2.投资申购建议 .......... 6

3.正股基本面分析 .......... 7

3.1 财务数据分析.......... 7

3.2 公司亮点.......... 10

4.风险提示…………………………………………………………………………………………….11

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。