国内领先聚酯材料研、产、销企业投资要点万凯转债本次发行规模 27 亿元，期限 6 年，发行与主体评级为 AA/AA（中证鹏元）。

转股价为 11.45 元，到期补偿利率为 8%，属较高水平。下修条款 15/30，85%和强赎条款 15/30，130%均为市场化条款。以 2024 年 8 月 14 日中债 6YAA 企业债到期收益率 2.3273%贴现率计算，纯债价值 100.49 元，对应 YTM 为 2.41%，债底保护性充足。总股本稀释率为 31.4%、流通股本稀释率 45.3%，有一定摊薄压力。

从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为 800 万户，单户申购上限金额 100万元，则中签率预计为 0.011%。

截至 2024 年 8 月 14 日，公司市盈率 PE(TTM)为 20.51，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来 86.89%分位数，估值弹性较低。净资产收益率 ROE 为 0.79%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为 23.07%。

公司流通市值占总市值比例为 55.27%，公司现有限售股 23039.63 万股，占总股本的比例为 44.73%，公司限售股下次解禁时间为 2025 年 9 月 29 日，存在一定的解禁风险。

年初至今公司股价下降 20.67%，行业指数（塑料-申万二级）下降 29.25%，公司跑赢行业指数。

综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为 27%左右，对应价格为 120.65 元~133.35 元。

风险提示：

1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。

2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。

3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。

4、正股股价波动风险。

5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。

内容目录

一、万凯转债分析..........3

（一）转债分析.......... 3

（二）中签率分析..........4

二、正股分析.......... 4

（一）公司简介.......... 4

（二）行业分析.......... 5

（三）财务分析.......... 7

（四）估值表现.......... 10

（五）募投项目分析.......... 10

三、定价分析.......... 11

四、风险提示：.......... 12

图表目录

图 1：2014 年-2022 年全球瓶级 PET 市场需求（万吨）.......... 6

图 2：2014 年-2023 年全球瓶级 PET 产能（万吨）..........6

图 3：2014 年-2024 年我国瓶级 PET 总需求量（万吨）.......... 6

图 4：2014 年-2024 年我国瓶级 PET 产能（万吨）..........6

图 5：2024 年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........7

图 6：营业收入情况.......... 9

图 7：归母净利润情况.......... 9

图 8：公司经营现金流情况（万元）..........9

图 9：近一年行业指数及万凯新材股价走势.......... 10

图 10：三房转债及正股表现情况（%）..........11

图 11：祥源转债及正股表现情况（%）.......... 11

表 1：万凯转债基本要素..........3

表 2：募集资金用途.......... 3

表 3：主营业务收入构成情况（万元，%）.......... 5

表 4：公司主要财务指标..........9

表 5：期间费用情况（万元）..........9

表 6：同行业可比上市公司（亿元，%）

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