❖ 三中全会加强了中国产业政策延续稳定性。投资逻辑从顶层设计下的行业图谱转为部委地方政府的落地执行，跟踪重心从政策拔估值逐步转入政策效力与基本面响应。

1、持仓久期短的投资者关注困境反转和政策加速。教育、文化政策取向本次三中全会边际变化更大，市场短期定价明显。低空、双碳、服务业、电力政策加速。

2、关注稳增长的投资者追踪财政投向。3000 亿真金白银财政支持消费&设备，关注汽车、家电、机械、船舶；民企政策倾向于能源、电信等基建竞争性领域放开，民促法立法加速有望在中长期稳定民企信心。

3、长久期投资者关注恒心恒产下政策力度和持续性更强的科创、城镇化。围绕科创的举国体制政策近三年持续且稳定；围绕 3 亿农民工的新型城镇化或将在城市形成新的消费增量；财税体制改革锚定地方增收和中央支出增加，中央财政加杠杆背景下央企、龙头更受益。统一大市场政策倾向价格发现逻辑，关注数据要素市场化改革、电力体制改革。

❖ 股价映射看政策拐点与落地速度。

三中全会以来股价表现：教育、文化、低空经济、双碳、服务业、电力等行业主题占优。三中全会涉及的重点行业、主题在会后股价表现分化较大，背后是相关领域政策取向边际变化和政策推进节奏的不同。

1、困境反转：教育&文化，政策取向边际变化更大。

①教育与科技深度绑定，关注职业教育（中公教育、昂立教育等）、“高校系”上市公司（中科曙光、紫光国微等）、数字教育（传智教育等）。

②文化与中国式现代化结合，关注传统文化产业升级（广告、电影、游戏等），文化服务（体育、数字媒体等），文化产品（文旅等），文化国资国企改革。

2、加速落地：低空、双碳、服务业，电力等领域，部委政策已发。

①低空经济有望从地方转向中央层面真金白银的财政支持。②双碳政策加速落地，垃圾焚烧、污水处理、林业碳汇等板块近期股价反应明显。③服务业强化餐饮、家政、养老托育基础性消费；文化、旅游、教培、居住服务改善消费；数字、绿色、健康新型消费，重点强调加强财税金融支持。④电力侧重基础设施建设，关注新能源、光伏、风电、储能、虚拟电厂、电网等。

❖ 稳增长看财政资金投向。

1、稳增长逻辑：消费、设备，真金白银的财政支持。二十届三中全会公报罕见地讨论了短期内的经济问题，会议后宏观政策快速响应，货币政策方面，央行降息；财政政策方面，7/24 发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。建议重点关注汽车、家电、机械、船舶。

2、稳定民企逻辑：能源、铁路、电信、公用事业等基建竞争性领域放开、民促法立法加速。三中全会对民营经济的强调侧重于制度建设，要求制定民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境和提供更多机会。7/30 政治局会议延续表态，防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷。我们认为下半年更多促进民营经济发展，营造公平良好营商环境的政策可能出台，其中通过立法措施推进民营经济促进法等制度建设或为重点。

❖ 恒心恒产看科创、城镇化。

从后续政策来看，三中全会以来重点响应领域包括统一大市场、新质生产力、科技创新、城镇化、财税体制改革，建议重点关注科创领域资金支持加力，以及新型城镇化带来消费增量。

①价格发现：统一大市场，关注数据要素市场化改革、电力体制改革。②新质生产力：数字经济，关注算力、数据要素等数字基础设施。③科技：瞄准关键核心技术攻关，科研经费宽松，关注科创类专精特新中小企业。④消费增量：新型城镇化，关注智慧城市、城市管网、农业机械化、高标准农田等。⑤财税改革：拓宽地方税源，增加中央支出责任，关注央企、龙头。

❖ 风险提示：宏观经济复苏不及预期；政策推进力度不及预期；历史经验不代表未来；报告中提及行业和公司不代表投资建议。

目 录

一、 股价映射看政策拐点与落地速度 .......... 6

（一） 困境反转逻辑：教育&文化，政策取向边际变化更大。 .......... 6

（二） 加速落地逻辑：低空、双碳、服务业，电力等领域，部委政策已发。 .......... 8

二、 稳增长看财政资金投向 .......... 9

三、 恒心恒产看科创、城镇化 .......... 12

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