• 定义与分类：油运有广义和狭义的定义范围，狭义的油运主要指针对原油、原油提炼成品等石油化工液体产品的航运业。油运整体又可以分为原油运输及成品油运输，原油运输通常行业里称为“黑油”船，成品油则为“白油”船。原油轮和成品油轮存在联动关系。不同船型已经适应合适的运距和航线。

• 行业复盘——航运超级周期背后的三种供需条件：一、需求出现超预期增长，供给反应滞后；二、突发事件造成供给端超预期收缩；三、需求稳定增长，供给增长存在硬性约束。

• 当前油轮供给端：一、船台瓶颈制约交付运力；二、集装箱、LNG等船型抢占船台，油轮订单难以提升；三、油轮老龄化严重，老船加速拆解减少运力供给；四、老旧船舶有望进入拆解高峰期；五、环保新规要求提高，进一步抑制造船意愿。

• 当前油轮需求端：长期：东油西运，运距拉长提升吨公里需求。同时，俄乌冲突，运距拉长；中期：原油库存与油价存在博弈关系；短期：淡季运价高度对全年运价中枢有一定指示作用。

• 财务特征：油运公司ROE波动较大，周期属性明显；近年来油运公司ROE处于相对景气区间，招商南油多数年份ROE最高；招商南油毛利率较高且费用率较低，中远海能费用率较高；油运是重资产行业，除招商南油外，总资产周转率最低可低至0.16；招商南油不断弥补过去亏损，资产负债率呈逐年降低趋势；行业营收增速波动幅度较大，现金流量利息保障倍数高。

• 估值规律：过去十年，大多数年份油运行业PB在0.83倍和3.25倍之间波动，PE在5.21倍和107倍之间波动。由于油运股属于周期股，当低迷期公司出现微利或亏损时，就会出现PE估值失效，体现为特别高或负值的PE。

• 风险提示：油运需求不及预期、老船拆解不及预期、油价波动风险、汇率波动风险。

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