❖ 卓胜微：平台型射频前端芯片龙头。公司成立于 2006 年，主要产品包括射频前端芯片和物联网芯片。经历十数年的发展，公司已在全球射频分立器件市场占据重要份额。公司亦积极拓展射频模组产品线，近年来射频模组收入占比不断提升，2023 年公司射频模组收入占比达到 36.34%。目前公司已成为国内少有的射频前端芯片平台化龙头。

❖ 射频前端芯片市场：全球市场规模约 192 亿美元，射频模组占据主要份额。根据 Yole 数据，2022 年全球射频器件市场规模为 192.18 亿美元，2018-2022 年 CAGR=12.87%。从 2G 到 5G，频段的增加，载波聚合、MIMO 等多种新特性的加入，对射频前端电路提出了更高要求，拉动价值量提升。从分品类市场占比上来看，2022 年，模组和分立式产品的市场规模比重大致是 7：3，射频模组占据了主要市场份额，且从 2019 年以来射频模组产品的市场份额占比不断提升。

❖ 海外企业主导射频模组市场，国产替代可期。目前射频前端芯片市场主要被海外企业占据，国产份额较低。根据 Yole 数据，2022 年全球手机射频前端芯片市场前 5 大供应商均为海外企业，CR5=79.96%。分品类来看，国内企业在射频开关、LNA 等射频分立器件市场领域份额较高，而滤波器和射频模组市场仍主要被海外企业占领。

❖ 龙头转型 IDM，核心竞争力持续提升。公司在全球射频分立器件市场占据主要份额，根据 Yole 数据，2022 年公司在全球传导开关、天线开关和 LNA 的市场份额分别为 50.54%、21.51%和 13.20%，分别居全球第一、二、三位。公司自 2020 年开始筹建滤波器产线，进一步增强公司在高端射频模组市场的核心竞争力。我们预计未来公司射频模组业务有望持续提升市场份额，贡献主要收入增量；同时公司射频分立器件业务亦有望受益于 AI 手机换机需求拉动，进入新一轮上升周期，实现稳健增长。

❖ 投资建议：我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为 9.90/13.81/17.01 亿元，对应 PE 分别为 37.56/26.93/21.87 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

❖ 风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。

内容目录

1 卓胜微：专注提升产品力的射频器件龙头 .......... 5

1.1 公司简介 .......... 5

1.2 实控人及高管情况 .......... 6

1.3 公司财务情况 .......... 7

2 射频器件：技术迭代浪潮不断，集成程度不断提升 .......... 9

2.1 射频器件的种类和作用 .......... 9

2.2 全球射频器件市场模组占比不断提升 .......... 11

2.3 高端射频模组对滤波器性能提出更高要求 .......... 15

2.4 射频前端芯片市场格局：滤波器和模组产品国产化亟待推进 .......... 17

3 卓胜微：平台型射频 IDM 龙头.......... 19

3.1 射频分立器件：新一轮换机周期可期拉动收入成长 .......... 19

3.2 射频模组：自建滤波器产线巩固核心竞争力 .......... 21

4 盈利预测与估值 .......... 23

4.1 分业务收入拆分 .......... 23

4.2 盈利预测与估值 .......... 24

5 风险提示 .......... 26

图表目录

图 1. 公司主要产品类别 .......... 5

图 2. 公司发展历程 .......... 5

图 3. 公司股权结构（截至 2024Q1） .......... 6

图 4. 公司收入在 2023 年重回增长 .......... 7

图 5. 公司利润增速略低于收入增速 .......... 7

图 6. 公司毛利率和净利率有所下降 .......... 7

图 7. 公司研发费用率快速增长 .......... 7

图 8. 公司固定资产折旧费用近年增加较多（亿元） .......... 8

图 9. 公司射频模组收入占比持续提升 .......... 8

图 10. 不同类型滤波器的适用频率 .......... 10

图 11. 每台智能手机的滤波器材料平均含量（mm²） .......... 10

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。