行业数据钢铁：根据中国物流信息中心数据，7 月钢铁行业 PMI 为 42.5%，环比减少5.3pct.，随淡季深入钢铁行业景气度继续下行。7 月多地高温、多雨天气影响施工，下游需求继续走弱；受新旧国标切换影响，市场对旧国标产品库存去化较为担忧，钢厂生产意愿也随之降低；库存略有下降，7 月钢价走低。

展望未来，8 月仍为消费淡季，天气因素影响下需求难有明显起色，新旧国标切换也将压制钢价，预计钢价维持弱势震荡。

铜：据 SMM 数据，7 月 SMM 中国电解铜产量为 102.8 万吨，环比增长 2.3%，同比增长 11.1%，7 月电解铜产量处于高位水平；考虑到原料紧张的影响，预计 8 月产量或有小幅下降。宏观面上，美国衰退预期缓和，对铜价压制减弱。展望未来，8 月仍是传统消费淡季，需求难有明显起色，但原料端偏紧有望支撑价格，预计铜价延续震荡。

铝：电解铝方面，据 SMM 数据，7 月国内电解铝产量 368.3 万吨，同比增长3.2%，主要与云南等地电解铝厂复产有关；考虑到 8 月内蒙华云三期项目陆续通电达产，四川地区之前技改的项目也将逐步复产起槽，预计 8 月电解铝产量将继续增加。氧化铝方面，据 SMM 数据，7 月中国冶金级氧化铝产量为717.3 万吨，环比增长 4.8%，同比增长 4.4%；预计 8 月河南、内蒙地区总计约 60 万吨的复产产能将逐步释放，8 月氧化铝产量或有小幅提升，但由于山西和河南地区铝土矿尚未大规模复产，整体氧化铝供应或仍偏紧。展望未来，8 月为消费淡季，下游企业开工率不足，但原料端或在价格下方形成支撑，预计铝价震荡运行。

锂：据 SMM 统计，7 月国内碳酸锂总产量（包含回收）为 64960 吨，环比下降 1.9%，同比增加 43.4%；其中，7 月锂云母端碳酸锂总产量为 15600吨，环比下降 12.3%，产量下降与部分以锂云母为原料的锂盐厂成本倒挂因素有关；考虑到持续的低锂价压力，预计除盐湖端锂盐厂保持较为稳定的开工率外，其他原料端产量都将受到影响，预计 8 月国内碳酸锂总产量将继续收缩。展望未来，8 月下游材料厂排产改善幅度有限，供给过剩下预计锂价维持弱势。

钴：据 SMM 数据，7 月中国硫酸钴产量 5317 金属吨，下游需求不佳。展望未来，据 SMM 数据，8 月下游三元材料排产小幅改善，但整体供给过剩局面难改，市场或以去库存为主，预计钴价将维持弱势。

镍：7 月电解镍/镍生铁产量分别为 2.89/2.99 万吨，分别环比增长 8.65%/增长 6.41%。7 月镍铁价格上行，主要因为印尼镍矿的开采受资金和降雨影响而放量有限；7 月硫酸镍价格下跌，与三元电池需求表现一般有关。展望未来，目前镍行业基本面供给过剩，据 SMM 数据，目前 8 月不锈钢排产表现一般，预计镍价上行动力有限。

稀土：据 SMM 数据，7 月下游磁材厂开工有所改善，且 7 月部分轻稀土分离厂复产延期，故轻稀土价格有所回暖。展望未来，随着旺季到来，若下游磁材需求逐步增加，旺季预期下稀土价格或得到支撑。

本月策略

（1）铜：矿端干扰不断，冶炼费处于历史低位水平，冶炼端存收紧预期；7月市场对美国降息预期博弈加大铜价波动，目前美国经济衰退预期缓和，对铜价压力减小；矿端偏紧对铜价具有底部支撑，建议关注相关板块。

（2）黄金：7 月金价表现强势，与 7 月市场对美联储降息预期增强、美国政治活动、地域冲突和央行购金行为有关；整体看，美国居高不下的债务和赤字率、复杂的地缘局势、央行购金、美联储降息预期均利好金价，建议关注相关板块。

（3）锡：由于缅甸佤邦锡矿等因素影响，目前我国部分锡冶炼厂仍面临原料短缺的压力；半导体行业景气度逐渐复苏，叠加 AI、新能源和新质生产力等发展带动需求，看好锡行业景气复苏和未来发展，建议关注相关板块。

综上，我们维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对博威合金（601137）、洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、锡业股份（000960）、紫金矿业（601899）的“增持”评级。

风险提示原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、地缘政治扰动风险。

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