►疫情催生一次性手套需求激增后经历去库存+产能过剩，多因素表明拐点已至疫情催生一次性手套需求激增，全球多家手套企业进行了产能扩张。后经历去库存+产能过剩，故 2022 年市场出现阶段性供过于求局面，手套价格持续回落。我们分析了 1）国内外龙头公司盈利能力：24 年 Q1 盈利能力同比提升明显。2）国内外龙头产能扩张及产能利用率情况：龙头企业扩产进度已于 22 年后放缓，部分过时产能加速出清；产能利用率也已出现较大回升。3）手套出口价格及售价：2024 年 6 月中国丁腈手套出口均价为 16.8 美元/千只较 24 年年初的 15.53 美元/千只已增长 8.2%，PVC 价格目前仍处于底部；同时从海外厂商 ASP（平均售价）来看其也在不断上涨。多重因素表明一次性手套行业拐点已现，供需关系有望逐步回归稳态。

►中国厂商较马来西亚厂商具备能源、产线效率、配套等优势，近年来市场份额快速扩大中国厂商对比马来西亚厂商竞争优势主要体现在能源成本、产线效率、人力成本等方面。1）能源方面，中国拥有丰富的煤炭资源较马来厂商所使用的天然气成本更低；2）产线效率方面，马来厂商产线建成时间较早面临产线线龄老旧等问题，而中国厂商一次性丁腈手套生产线建成时间较近且技术更为先进；3）产业配套方面，中国相较马来西亚在人力资源、原材料、土地、能源以及产业链配套等方面均具有明显优势。基于中国的优势，受疫情需求激增和欧美与马来西亚脱钩等外部因素影响，中国厂商丁腈手套份额快速增加。2019-2023 年英科/蓝帆/中红的扩产 CAGR分别为 42.8%/29.1%/27.3%。根据 USITC 数据，中国厂商份额从 20 年 Q1 美国丁腈进口占比 7.8%增加到 21 年 Q3的 29.3%。

►公司产能+成本+资金优势显著，潜在关税影响下机遇与挑战并存

1）产能方面，英科截至 23 年底共拥有 790 亿只手套产能（其中丁腈手套 480 亿只，PVC 手套 310 亿只），仅次于 Top glove 的950 亿只，位居全球第二。2）成本方面，公司通过布局上游产业链控股及参股丁腈胶乳厂，同时持续推进安徽安庆怀宁热电联产项目建设，有望进一步节约公司能源成本。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。