❖ 具备高分红潜力，长期稳健经营，边际持续改善。1）港股市场边际修复，红利策略投资偏好带来投资机会。2）公司维持 100+%高分红，股息率突出。3）公司多年经营下打造产品、品牌、渠道优势，且在新品推出、利润改善方面均不断发力，具备长期经营实力。

❖ 有增量：各业务寻找增量，提价+成本下行利润持续改善。

饮料业务：

1）三元价格带格局优化：公司及康师傅在 3 元茶饮价格带份额领先，据Euromonitor 统计，两者中国大陆市场份额合计超过 40%，提价改善盈利能力成为共识。2）基本盘持续挖潜：出行场景修复带来的饮料行业红利+渠道类型的多元拓展（3 个新通路：家庭、餐饮、礼品）、网点加密；3）新品寻找增量：迎合无糖茶风口推出春拂绿茶+健康化方向探索推出爱尚番茄等。

食品业务：

1）收入端：方便面持续推出差异化新品+品牌“开小灶”布局预制菜；2）利润端：棕榈油等大宗原材料成本改善（2H23 棕榈油/PET 国内平均价格季度环比-9.9%/-1.4%）+方便面普遍性提价优化盈利空间。

❖ 有能力：数十年稳健发展，打造深厚经营壁垒。产品端，公司经营 30 余年，现有产品矩阵丰富多元，涵盖 10 余个赛道，并不断创新满足市场需求，一方面持续赋能大盘产品，另一方面掌握行业动向不断开发时势新品；品牌端，以多款 10 亿元级大单品巩固国民品牌形象，并紧密连接 Z 世代实现品牌年轻化，优化销售费用支持市场增长；渠道端，公司现有渠道基础扎实，覆盖线上线下多元渠道类型，网点布局广泛，并持续探索家庭、餐饮、礼品等新场景，加密终端；团队端，管理团队食品饮料领域工作经验丰富，多位高管加入公司 20 余年，经营稳定性强。

❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收 308.50/327.66/345.91 亿元，同比增长 7.90%/6.21%/5.57%，实现归母净利润 18.46/20.23/21.94 亿元，同比增长 10.72%/9.62%/8.45%，EPS 分别为 0.43/0.47/0.51 元，对应 PE 15/14/13x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

❖ 风险提示：消费力恢复不及预期；食品安全风险；行业竞争激烈

内容目录

1 具备高分红潜力，长期稳健经营，边际持续改善 .......... 4

2 有增量：各业务创新寻找增量，提价+成本下行利润改善 .......... 6

2.1 茶饮料市场规模稳健增长，无糖茶成新引擎 .......... 6

2.2 公司饮料业务基本盘挖潜，新业务寻求增量，增长潜力仍足 .......... 7

2.2.1 基本盘基础扎实，持续挖潜 .......... 8

2.2.2 饮料风口持续切换，新品持续推出 .......... 10

2.3 食品业务持续探索，成本下行利润有望改善 .......... 12

3 有能力：数十年稳健发展，打造深厚经营壁垒 .......... 15

3.1 产品端：产品矩阵多元布局，持续推新中 .......... 16

3.2 品牌端：逐鹿 Z 世代，品牌营销取得先机 .......... 17

3.3 渠道端：全渠道布局基础扎实，持续开拓新场景、新网点 .......... 19

3.4 团队端：专业团队深耕行业，经验丰富经营稳定 .......... 20

4 盈利预测 .......... 21

4.1 核心假设 .......... 21

4.2 投资建议 .......... 22

5 风险提示 .......... 23

图表目录

图 1. 公司维持高股息率水平 .......... 4

图 2. 公司经营现金流表现稳健 .......... 4

图 3. 恒生指数表现处于历史相对低位 .......... 4

图 4. 公司营业收入表现稳健 .......... 5

图 5. 公司归母净利润有所波动 .......... 5

图 6. 公司饮料业务占比较高（2023 年年报数据） .......... 5

图 7. 公司毛利率较同行略高 .......... 5

图 8. 公司饮料业务及食品饮料寻求增量，不断成长 .......... 6

图 9. 2020-2023 茶饮料行业市场规模呈增长趋势 .......... 7

图 10. 2020-2023 茶饮料销量呈增长趋势 .......... 7

图 11. 饮料业务基本盘挖潜+新品贡献增量 .......... 7

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。