民调显示特朗普政府获胜概率更高市场更愿意相信“用脚投票”，即特朗普胜选的可能性更大。特朗普在民调中仍处于领先地位。根据权威民调网站 RCP 数据显示，7 月 22 日-31 日的10 次民调中特朗普仍然以 7:3 领先，特朗普较此前领先优势有所收窄。但至少目前来看特朗普重返白宫仍然是大概率事件。当前距离 11 月的大选还有 3 个月的时间，民主党有时间采取针对措施来弥补或提升自己在选民心中的形象，但这也只是假设，市场无法判断民主党会如何采取行动，经过修正后的民调数据仍有一定参考性。

摇摆州将决定最后的胜者。由于美国为选举人制度，所以摇摆州的意愿将决定最后的胜者。民调数据显示特朗普在摇摆州处于领先地位。经济、通胀和非法移民是摇摆州选民最关心的问题，拜登上任后大部分摇摆州的经济增速要落后于全美国平均水平。

“特朗普经济学”代表的是低利率、低税收、高关税。2024 年 7 月共和党发布了 2024 年党纲，主要内容包括降低通胀、限制非法移民、重振制造业、重视传统能源开发、限制财政赤字等内容。

统一的国会将强化“特朗普交易”，但归属还存在不确定性。如果共和党赢得大选和国会两院，那么特朗普的政策将更容易实施。参议院共有 100 名参议员，由各州选民直接选举产生。本次改选的 34 个席位中有 23 个来自民主党、11 个来自共和党，其中共和党改选地区为“深红区”，因此民主党守擂的难度更大。民主党只需要净增加 2 个席位（或者赢得大选并净增1 个席位）就可以成为多数党。目前不确定性最高的是蒙大拿州、亚利桑那州。

“特朗普交易”对资本市场的影响本轮大选中，在第一次辩论后市场就开始快速计价“特朗普交易”。

黄金价格上升，中长期来看仍具备走高潜力。原因一是虽然特朗普上台可能会导致国债收益率维持在偏高水平，但特朗普倾向于弱美元的偏好以及更不确定性的外交环境可能会继续推动各国增加黄金储备，从而推动黄金价格在长期走高。二是下半年将开启降息周期，从分母端利好黄金的定价。

石油、天然气价格短期面临承压，降息和政策刺激后需求有望回暖。特朗普在专访中曾提到将通过大力开采石油降低通胀，在共和党代表大会上也提到降低能源成本、降低通胀的言论。同时特朗普希望更快结束俄乌冲突，届时俄罗斯天然气供应可以回到市场，增加市场供给。在能源供给增加的情形下，石油、天然气价格短期可能面临承压。但如果政策刺激带来经济上行或带来能源的需求上升，制造业以及基建投资也有利于需求回暖。

10 年期美债利率上升，10-2 年期利差倒挂收窄。10 年期美债利率上行表明债券市场定价认为特朗普胜选后，其减税政策、削减监管政策有利于中长期经济增长，通常来说对于长期利率，财政政策的影响更大。短端方面，加征关税、给企业减税以及收紧移民政策将导致通胀出现反弹风险，意味着短端利率很难大幅下行，所以 2 年期收益率小幅上升。整体导致美债收证券研究报告 2024 年 08 月 14 日 湘财证券研究所 宏观研究 海外宏观深度  宏观研究敬请阅读末页之重要声明益率曲线利差倒挂收窄。

美股对特朗普交易的定价偏乐观。分子端，企业减税和去监管利好美股上市公司盈利。但不同行业存在差异，有色金属、传统能源、农产品等资源型和周期类行业受益于特朗普的政策，涨幅将更明显。而科技股更倾向于民主党，并且受到关税影响表现承压。分母端，特朗普倾向于低利率也有利于美股估值。

但是需要说明的是，目前“特朗普交易”仅能产生脉冲式影响。真正对资本市场定价产生影响还需要等到十一月正式成为总统。当前交易仍然以降息交易为主线。提前了解“特朗普交易”有助于我们判断大选后资产价格走势打下基础。

特朗普贸易政策对我国外贸的影响特朗普加征关税根本目的不在于脱钩。坚持美国优先原则，贸易政策主张包括对所有进入美国市场的商品征收 10%的关税，并对中国征收 60%的关税。其根本目的不在于切断中美贸易往来，而是要通过强硬态度获得更多本土利益。

总量层面来看，高关税对我国经济的影响程度较大，但转口贸易和相应措施可以有效规避。首先是我国对美出口的依赖程度在不断下降。其次，将GDP 按支出法拆开，发现 2024 年二季度出口对我国经济增长的同比贡献率约为 13.3%。若中国与美国贸易脱钩将导致我国出口下降 14.8%，相对应的对 GDP 的拉动下降 2 个百分点，影响程度较大。但是考虑到转口贸易和我国应对措施能够有效规避高关税对我国出口的影响。

行业层面来看，不同行业影响存在分化。关税导致的产业链转移可能产生以下三个方面影响：一是高关税将加速我国劳动密集型产品向外转移。二是产业转移带动了相关上游中间产品的出口额，比如电子元器件、化学纤维制品、锂电池电芯、光伏板涂锡铜带等。三是上市公司中电子产品、家用电器、汽车、机械设备、基础化工行业对欧美地区出口营收占总营收超过 10%，这些对欧美依赖度较高的行业短期面临出口结构调整的压力。长期来看，扩大对外直接投资规模、建立跨国公司将逐步成为外向型企业的最佳出路。

投资建议根据当前民调结果和资产价格变化来看，市场更愿意相信“用脚投票”，即特朗普政府胜选的概率更高。我们认为特朗普政策对美国经济的影响包括：经济增速上升、增加通胀粘性、偏紧的货币政策、宽松的财政政策。对应到资产价格上是美股走高、美债收益率回落受阻且利率曲线倒挂收窄、传统能源（石油、天然气）和代表制造业需求的铜需求上升。但“特朗普交易”不会一直持续，毕竟最终选出总统还要等到十一月。市场交易主线还是降息逻辑。鲍威尔在议息会议上表态不会针对当前选举情况预设货币政策方案，因此可能会出现联邦基金利率先降后稳的情况。建议现阶段更多关注降息交易，若选举行情出现重大转折，“特朗普交易”可能会卷土重来。

在选举之前更多的是脉冲式影响。

风险提示海外国家货币政策超预期收紧；欧美通胀超预期；地缘冲突超预期。

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