川仪股份是国内工业自动化仪表龙头，下游主要为石化、冶金、电力等流程工业。我们认为公司有望受益于国产替代、设备更新与设备出海三重逻辑，当前公司国内市占率较低，份额提升潜力较大。我们预测公司 2024-2026 年实现营收 85.28/97.67/111.30 亿元，归母净利润 8.35/9.40/10.80 亿元，EPS 为 1.63/1.83/ 2.10 元/股，当前股价对应 PE 为 10.6/9.4/ 8.2 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

工业仪表千亿市场，高端产品外资主导，国产替代空间广阔。

2022 年国内工业自动控制系统装置市场规模约为 4054 亿元，川仪市场份额仅为 1.38%。数字化、智能化发展驱动行业规模上行。结构上，外资主导高端市场，2022 年横河在国内压力变送器市场份额达 11%，艾默生为 10%，国内龙头川仪股份市占率仅为 2.8%；2022 年工业控制阀外资企业市占率约为 57%。过去几年国产产品技术提升，叠加下游自主可控需求，持续推动国产化率提升。

面对千亿市场，公司作为内资龙头，当前市占率不足 5%，增长空间广阔。

设备更新有望带动流程工业资本开支上行，仪表龙头受益。

流程工业是核心下游。2024 年，中央与地方密集出台设备更新相关政策，7 月25 日政府拟统筹 3000 亿国债资金支持设备更新，7 月 26 日国务院国资委表示未来 5 年央企预计安排设备更新改造总投资超 3 万亿元，我们认为化工为代表的流程工业将受益。数字化为本轮设备更新重点，核心部件仪器仪表为本轮更新周期最为受益的品类之一，川仪股份作为龙头有望受益于下游资本开支。

借船出海、自建渠道双管齐下，公司海外市场拓展可期。

“一带一路”等地区石化、电力等基建需求旺盛。截至 2022 年，我国企业海外炼油能力超 7000 万吨/年。公司通过与中国客户合作“借船出海”、自建渠道开拓海外，2023 年海外收入占比仅 2.7%，对比横河电机的 74%提升潜力大。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；设备更新政策实施进度不及预期；公司国产替代进度与设备出海不及预期。

目 录

1、 工业自动化仪表龙头，经营行稳致远 .......... 4

1.1、 深耕行业六十载，工业自动化仪表龙头冲击高端 .......... 4

1.2、 国企改革稳步推进，持续激发经营活力 .......... 6

1.3、 公司多年经营稳健，经营目标完成率高 .......... 7

2、 外资主导国内中高端市场，国产替代空间广阔 .......... 9

2.1、 工业数字化、智能化发展驱动行业规模稳步上行 .......... 9

2.2、 欧美企业占据高端市场，国内企业持续追赶 .......... 13

2.3、 技术、品牌和渠道三重优势，助力川仪份额持续提升 .......... 16

2.3.1、 掌握核心技术，多项产品填补国内空白 .......... 16

2.3.2、 国内少有的具备提供整体解决方案能力及充足产能的企业，市场竞争力强 .......... 17

2.3.3、 优质客户群体提供品牌背书，“营销铁三角”助力市场拓展 .......... 18

3、 设备更新有望带动流程工业资本开支上行，仪表龙头受益 .......... 19

3.1、 流程工业为核心下游，石化预期回暖，电力保持高景气 .......... 19

3.2、 设备更新持续加码，核工业景气向上，公司有望受益 .......... 20

3.2.1、 政策推动设备更新加快落地，化工等行业仪表逐步进入更换高峰期 .......... 20

3.2.2、 核电景气度有望延续，公司迎来成果丰收期 .......... 22

4、 乘出海东风，国际市场拓展可期 .......... 23

4.1、 下游中国企业积极出海，“一带一路”需求旺盛 .......... 23

4.2、 借船出海、自建渠道双管齐下，海外市场逐步开拓 .......... 25

4.3、 以横河电机为鉴，川仪股份国际化路径清晰 .......... 26

4.3.1、 深耕国内市场阶段：1915 年至 20 世纪 60 年代 .......... 27

4.3.2、 国际化拓展阶段：20 世纪 50 年代至今 .......... 28

4.3.3、 参考横河发展史，川仪背靠国内“大树”，出海限制因素有望逐步化解 .......... 29

5、 盈利预测与投资建议 .......... 29

5.1、 盈利预测 .......... 29

5.2、 估值水平和投资建议 .......... 30

6、 风险提示 .......... 30

附：财务预测摘要 .......... 32

图表目录

图 1： 川仪股份是国内工业自动化仪表及装置龙头，深耕行业多年 .......... 4

图 2： 公司产品应用于智慧工厂的控制层与感知层 .......... 5

图 3： 川仪股份背靠重庆国资委 .......... 6

图 4： 2023 年公司营收达 74.11 亿元，同比增长 16.3% .......... 7

图 5： 2023 年归母净利润达 7.44 亿元，同比增长约 28.5% .......... 7

图 6： 2023 年公司毛利率、净利率为 34.20%、10.07% .......... 8

图 7： 2023 年公司销售、管理、财务费用率分别为 13.10%、5.61%、-0.27% .......... 8

图 8： 2023 年公司自动化仪表业务收入占比达 89.03%.......... 8

图 9： 自动化仪器仪表业务毛利率稳定在 36%左右 .......... 8

图 10： 2023 年公司研发费用达 5.24 亿元 .......... 9

图 11： 公司 2023 年经营活动产生现金净流入 7.08 亿元 .......... 9

图 12： 公司 2024 年预计实现营业收入 78 亿元 .......... 9

图 13： 公司 2024 年预计实现利润总额 8.5 亿元 .......... 9

图 14： 仪器仪表行业可细分为五大子行业.......... 10

图 15： 工业自动控制系统装置产品分类 .......... 10

图 16： 工业自动化仪表横跨两大行业 .......... 10

图 17： 工业自动化仪表上游包括电子元器件、结构件等 .......... 10

图 18： 2023 年仪器仪表制造业营收为 10112 亿元 .......... 11

图 19： 2020 年自动化仪表占仪器仪表行业营收的 37%.......... 11

图 20： 仪器仪表属于工业数字化装备中的部件 .......... 11

图 21： 工业数字化程度有待提升 .......... 11

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。