防空预警雷达龙头企业，产品品类全面。公司是国内防空预警雷达设计和生产制造的龙头企业之一，由于行业的高门槛，同赛道内竞争对手较少。公司的主要业务包括雷达整机、雷达配套装备和雷达零部件，覆盖防空预警雷达行业的研发、生产、销售和服务全流程，产品具有较高的复杂性和价值量，且产品品类较为全面。

业绩短期承压，长期发展趋势良好。受到“十四五”中期调整影响，公司业绩出现短期下滑。2023 年，公司营收 7.26 亿元，同比下降 23.85%；归母净利润 1.02 亿元，同比下降 34.66%。未来随着订单的逐渐恢复，公司新型号产品的定型和生产以及公司新业务的不断拓展，公司未来的长期发展趋势良好。

大力推进业务多元化，着力开拓新的业绩增长点。公司面对短期业绩压力，大力推进业务多样化，在军贸、低空经济等领域取得突破。2023 年公司军贸业务收入达 1.1 亿元，实现大幅增长；中标某军用空管雷达配套设备研制项目，走出空管雷达配套领域第一步；组建低空事业部，大力发掘低空经济新质生产力。

IPO 融资促进扩产，推进募投项目。公司于 2023 年进行了 IPO 募资，募资金额约 9.1 亿元，主要投资于生产智能化改造和研发测试基地建设项目。募投项目将提升雷达整体智能化生产水平，提升关键工序生产效率和产品质量，同时为公司研发提供更为良好的测试环境。

投资建议：公司在防空预警雷达领域内龙头地位稳固，新型号产品的定型生产和新业务的拓展打开了未来的增长空间。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 10.18/12.75/16.08 亿元，归母净利润 1.40/1.70/2.21 亿元。对应 PE 分别为 37.18/30.71/23.51 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产品结构相对单一；军贸业务波动风险；价格和利润率波动风险；限售股解禁风险盈利预测：

目录

1 航天南湖：专注防空预警雷达，研发能力雄厚.......... 4

1.1 国内防空预警雷达主要供应商，深耕行业 30 余年.......... 4

1.2 股权结构清晰，管理层业内经验丰富.......... 4

1.3 IPO 融资促进扩产，投入生产智能化和研发测试基地建设..........5

1.4 深耕防空预警雷达，推动形成多元化业务格局.......... 6

1.5 业绩短期承压，长期发展趋势良好.......... 7

2 雷达：现代国防夺取主动权的关键.......... 10

2.1 发展历史悠久，行业壁垒较高.......... 10

2.2 防空预警雷达:现代防空的“千里眼”.......... 13

3 着眼现代化国防需求，公司核心技术优势明显.......... 14

3.1 深耕低空探测技术，增强产品反突防能力.......... 14

3.2 紧跟信息化国防发展趋势，着力发展相控阵雷达技术.......... 15

4 信息化国防防空利器，内外需增长潜力较大.......... 16

4.1 雷达在现代国防中的地位愈发重要，应用场景快速增加..........16

4.2 新时代国防建设重点领域，市场规模不断扩大.......... 17

5 着力拓展业务格局，发展全新业绩增长点.......... 18

5.1 全球军费开支持续上涨，军贸业务前景广阔.......... 18

5.2 政策支持叠加资本市场活跃，低空经济未来已来.......... 20

6 盈利预测.......... 22

7 可比公司估值.......... 24

8 风险提示.......... 24

图 1. 公司发展历程..........4

图 2. 股权结构：北京无线电所为最大股东（截至 2024 年一季报）..........5

图 3. 营业收入短期承压..........7

图 4. 归母净利润短暂下滑..........7

图 5. 公司收入构成..........7

图 6. 盈利有所波动，毛利率维持在 30%以上.......... 8

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