当美国 ISMPMI 单月回落超 1.5 个百分点，容易引发美股阶段性衰退交易。经济下行期阶段性调整幅度要大于上行期 ISMPMI 作为美国经济良好前瞻指标，当其发生大幅回落时如单月回落超 1.5个百分点，容易引发投资者对美国未来经济担忧，从而演绎美股衰退交易的阶段性调整。

1、经济下行期发生的阶段性调整幅度大于上行周期，这主要是因为不同经济环境下产生悲观预期的难易程度不同。具体地，经济上行周期时，ISMPMI 大幅回落（回落超 1.5 个百分点，下同），三大股指平均回调幅度通常在 3-8%左右，均值在 5.0%，一般不会超过 10%；经济下行期，三大股指平均回调幅度在 3-11%左右，均值在 6.6%，并且有较大概率回调幅度超过 10%。

2、ISMPMI 连续大幅回落带来阶段性调整幅度也受经济周期影响而区别。具体地，经济上行期，ISMPMI 连续大幅回调带的美股阶段性回调幅度并不比单月不连续回调时更大，如期间 4 次连续大幅回落的三大股指平均跌幅 3.4%，小于 5.0%的整体均值。经济下行期，ISMPMI 连续大幅回调可能带来两种结果，一是证实美国经济衰退来临，美股步入熊市；二是进一步加深对经济衰退的忧虑，使调整幅度更大，如期间 3 次连续大幅回落的三大股指平均跌幅8.8%，显著高于经济上行期，也明显高于 6.6%的整体均值。

3、调整时间方面，无论是经济上行还是下行期，通常持续 1-3 周，平均为 2周，而且一般不会超过 1 个月。 

4、三大股指的相对调整幅度上，均呈现跌幅纳斯达克指数＞标普 500 指数＞道琼斯工业指数的特征。如经济上行期，三大股指平均跌幅分别为 6.4%、4.5%、4.2%。如经济下行期，三大股指平均跌幅分别为 7.9%、6.3%、5.6%。 本次因 ISMPMI 大幅回落引发的美股衰退交易已经结束 美国 7 月 ISMPMI 回落 1.7 个百分点，引发本次美股阶段性的衰退交易调整。

本轮调整中，持续时间在 3 周左右，三大股指平均调整幅度为 9.2%。尽管无法确定当下美国经济的周期属性，但无论与上行周期还是下行周期相比，本轮美股调整的持续时间和调整幅度，均明显超过对应均值，触及甚至超过区间上沿，这意味着参考历往经验，本次因 ISMPMI 大幅回落对美国经济衰退的担忧已经充分反应。

ISMPMI 大幅回落引发阶段性美股衰退担忧时，对 A 的影响较小 

1、从市场表现看，A 股不一定跟跌。一方面，美股三大股指均跌幅与上证指数和创业板指同期表现得相关系数分别为 0.36 和 0.44，均为弱相关。更具体地，上证指数跟跌的概率为 57%，创业板指跟跌的概率为 64%。

2、相对收益方面，A 股大概率取得相对更优异的表现。其中上证指数同期跑赢美股三大股指均值的概率为 89%，创业板指同期跑赢的概率为 71%。

风险提示 对比研究和逻辑推演的局限性；市场学习效应超预期；美国经济衰退时间难以精确确定等。 

正文目录

引言 .......... 3

1 ISMPMI 大幅回落引发美股衰退交易的真相与比较 .......... 3

1.1 经济上行期内 ISMPMI 大幅回落会引发美股阶段性调整，但调整幅度通常相对较小 .......... 5

1.2 经济下行期内 ISMPMI 大幅回落引发的美股阶段性衰退交易幅度相对更大 .......... 7

1.3 本轮因 ISMPMI 大幅回落引发的美股衰退交易已经结束 .......... 9

2 ISMPMI 大幅回落引发美股衰退担忧时，对 A 股影响较小 .......... 9

风险提示 .......... 10

图表目录

图表 1 ISMPMI 和美国经济增速相关性高 .......... 3

图表 2 市场高度担忧美国经济发生衰退的风险 .......... 3

图表 3 1997.1-2024.7 期间 ISMPMI 制造业指数单月边际回落幅度的分布情况 .......... 4

图表 4 1997.1-2024.7 美国经济周期的划分 .......... 4

图表 5 ISMPMI 制造业指数在美国经济上行期出现边际大幅下调时美国三大指数的表现 .......... 5

图表 6 经济上行期内 ISMPMI 大幅回落时，美股阶段性调整幅度整体较小 .......... 6

图表 7 在经济下行期内，ISMPMI 出现边际大幅回落时，美股三大股指的表现 .......... 7

图表 8 经济下行期内 ISMPMI 大幅回落时，美股阶段性调整幅度相对更大 .......... 8

图表 9 ISMPMI 大幅回调引发美股阶段性衰退交易时，对 A 股整体影响较小.......... 10

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。