国内主要的偏苯三酸酐生产企业，2023 年实现营收 4.74 亿元（+33.66%）泰达新材是一家专业从事重芳烃氧化系列产品研发、生产与销售的高新技术企业，主要产品偏苯三酸酐是生产绿色、环保型增塑剂、高端粉末涂料、高级绝缘材料等产品的重要原料 2017-2023 年公司营收和归母净利润复合增速为 22.11%和 15.93%，其中 2023 年公司营收和归母净利润分别为 4.47 亿元和 4945.81 万元同比增长 33.66%和 40.28%。

供需矛盾凸显+下游承受能力高的背景下，TMA 价格有望保持高位供需矛盾：在国内企业高强度市场竞争的情况下，海外 TMA 产能持续退出，在美国英力士 TMA 产能退出后，全球 TMA 生产企业仅剩意大利波林、正丹股份、百川股份和泰达新材，中国 TMA 企业产能占比达 83.78%。预计 2024 年市场实际供应量仅有 14 万吨左右，全球供应将出现明显缺口，2024 年实际需求量预计20-21 万吨左右，供需缺口达 6 万吨。同时，百川股份 TMA 产线中的一条失火，进一步推动 TMA 供给下滑。TMA 市场价格由 2023 年 8 月 1 日的 12450 元/吨涨至 2024 年 8 月 5 日的最高价 53500 元/吨，增幅达 329.72%。此外，根据正丹股份公告，TMA 新建产能需要约 24 个月建成，短期内 TMA 产能无法实现快速扩张。下游承受能力：TMA 主要应用在 PVC 增塑剂和粉末涂料领域，在下游成本中占比较低，下游承受能力高。1）PVC 增塑剂中间通过 TOTM，作为耐高温 PVC制品，主要是应用于 95℃以上的 PVC 绝缘电缆，在 TMA 单价为 53500 元/吨的情况下，仅占下游电缆终端价值量比重约 2.41%。2）在 TMA 单价为 53500 元/吨的情况下，TMA 仅占粉末涂料树脂价值量比重约 4.73%。

分段氧化法工艺优势+聚焦 TMA，公司有望充分受益行业周期向上泰达新材采用的 TMA 制造工艺为分段氧化法，相较连续氧化法，具有收率高、成本低、易操作等优势。在生产偏苯三酸酐中，苯环上三个甲基氧化反应条件不同，对反应过程中所需的催化剂、热量和压力需求有较大差异，分段氧化法通过在不同的阶段按需添加催化剂和提供热量和压力，减少醋酸燃烧和其它副反应，进一步优化每一个甲基的氧化反应所需的原材料、催化剂以及能耗。此外，公司拟投资扩建年产 3 万吨偏苯三酸酐及 1500 吨均苯三甲酸，进一步提高公司生产能力，受益行业周期向上。

可比公司 PE TTM 均值为 29.05X 泰达新材是三甲酸及酸酐的主要生产企业，为聚酯树脂、偏苯三酸三辛酯、绝缘材料等生产厂家提供优质的产品。截至 2023 年末，公司拥有专利 24 项，其中发明专利 12 项目，在供需矛盾凸显+下游承受能力高，TMA 价格有望保持高位的背景下，泰达新材聚焦 TMA 行业，同时公司核心生产工艺分段氧化法具备较大成本优势，公司有望充分受益行业周期向上。建议关注。

风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、扩建项目投产不及预期风险

目 录

1、 专注偏苯三酸酐生产，2023 年营收 4.74 亿元（+33.66%） .......... 3

1.1、 泰达新材是国内主要的偏苯三酸酐生产企业 .......... 3

1.2、 营收整体稳步增长，2023 实现营收 4.74 亿元（+33.66%） .......... 7

2、 TMA 供需矛盾凸显+下游承受能力高，价格有望保持高位 .......... 9

2.1、 海外持续产能退出，TMA 呈现寡头格局+供需矛盾凸显 .......... 9

2.2、 TMA 在下游成本中占比较低，下游承受能力高 .......... 11

3、 工艺优势+聚焦 TMA，公司有望充分受益行业周期向上 .......... 13

4、 可比公司 PE TTM 均值为 29.05X .......... 20

5、 风险提示 .......... 20

图表目录

图 1： 泰达新材是国内主要的偏苯三酸酐生产企业 .......... 3

图 2： 公司股权结构清晰 .......... 4

图 3： 公司生产和销售的主要产品包括偏苯三酸酐和均苯三甲酸 .......... 4

图 4： 偏苯三酸酐下游应用情况 .......... 5

图 5： 均苯三甲酸产品及其应用 .......... 6

图 6： 2017-2023 年公司营收 CAGR 为 22.11%（亿元） .......... 7

图 7： 2017-2023 年归母净利润 CAGR 为 15.93%（万元） .......... 7

图 8： 2023 年公司毛利率和归母净利率分别为 18.64%和 10.42% .......... 7

图 9： 公司成本管控良好，三大费用率整体稳定 .......... 8

图 10： 公司重视研发，研发费用稳步增长（万元） .......... 8

图 11： 美国英力士 TMA 停产前中国产能占比 60.78% .......... 9

图 12： 美国英力士 TMA 停产后中国产能占比 83.78% .......... 9

图 13： 全球 TMA 供需矛盾严峻导致短期 TMA 价格快速增长（元/吨） .......... 11

图 14： TMA 高性能增塑剂的需求比例已达 50%以上 .......... 11

图 15： 偏三甲苯氧化成偏苯三酸过程主要分为两个阶段 .......... 16

图 16： 泰达新材盈利能力高于正丹股份同类产品 .......... 17

表 1： 海外 TMA 产能持续退出（万吨） .......... 9

表 2： 美国英力士 TMA 停产后，全球产能将下滑至 18.5 万吨（万吨） .......... 10

表 3： 生产 1 吨 TOTM 需要消耗约 353kg 的 TMA .......... 12

表 4： 国内 TMA 企业主要使用偏三甲苯液相空气氧化法（MC 法） .......... 13

表 5： 泰达新材采用的为 MC 法分支下的分段氧化法 .......... 14

表 6： 分段氧化法较连续氧化法具有较大的经济性优势 .......... 14

表 7： 分段氧化法相较传统间歇法和连续式氧化法具备一定优势 .......... 17

表 8： 2021-2020 年公司收率整体高于 2019 和 2018 年（吨） .......... 18

表 9： 正丹股份醋酸单位成本高于公司（吨）.......... 18

表 10： 公司冰醋酸单位消耗量稳步减少（吨） .......... 18

表 11： 公司催化剂单位消耗量稳步减少（吨） .......... 19

表 12： 可比公司 PE TTM 均值为 29.05X.......... 20

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